地平線開啟配售，阿里百度各砸5000萬美金，市值最高超500億

作者 | 褚萬博，編輯 | 章漣漪

地平線沖刺港股IPO，開始進入最后階段，不出意外的話，幾天后的10月24日，將正式在港股敲鑼開賣。

最新的消息是，10月16日9時，地平線正式在港股開啟招股，股票代碼“9660”，計劃發(fā)行不超過13.55億股B類普通股，定價在3.73-3.99港元區(qū)間。按照發(fā)行價，最終地平線將在IPO中籌集50.54-54.06億港元（折合人民幣約46.28-50億元）；同樣以發(fā)行價和發(fā)行股份計算，地平線最終港股IPO市值，最高不超過540.6億港元（折合人民幣約495億元）。

對比此前已經(jīng)上市的智駕芯片第一股黑芝麻，以及2024年以來上市的智駕類初創(chuàng)公司來說，這個IPO市值水平顯然高了一個維度。當然，地平線高市值的支撐，很大程度上來源于其27個OEM客戶超過285款車型的量產(chǎn)能力。招股時間將在10月21日結(jié)束，并預(yù)計10月24日正式在香港聯(lián)交所開始交易。

01地平線開啟配售，阿里、百度為基石投資人

根據(jù)地平線10月16號在港交所遞交的配售文件，其IPO的具體細節(jié)有以下幾點需要關(guān)注。

其一，此次地平線港股IPO，計劃全球發(fā)售13.55億B類普通股，高盛、摩根士丹利、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。其中香港發(fā)售約1.36億股，約占到其總發(fā)售股份的10%；國際發(fā)售12.2億股，約占總發(fā)售股份的90%。另外，根據(jù)超額配股權(quán)益，國際承銷商可在上市日期起的30日內(nèi)，要求地平線按國際發(fā)售價超額配售約2.03億（不超過全球發(fā)售的15%）B類普通股。

其二，新股發(fā)行價格區(qū)間定為3.73-3.99港元之間，具體發(fā)行價要在10月22日確定。按照發(fā)行區(qū)間以及股份發(fā)行量來算，地平線此次IPO的融資金額將達到50.54-54.06億港元（折合人民幣約46.28-49.5億元）。如果行使超額配售的話，累計籌資金額將進一步來到62.18億港元（折合人民幣約56.94億元）。同樣以發(fā)行價計算，地平線IPO市值將在505.4-540.6億港元（折合人民幣約463-495億元）。這個IPO市值，放在今年的港股來說不算小，同時在今年港股上市的智駕初創(chuàng)公司中，不出意外將是最大的IPO。

不過需要注意的是，在IPO之前，地平線進行了11輪融資，累計融資金額超過34億美元（折合人民幣約239億元），最后一次融資后估值已經(jīng)來到87.10億美元（約615億人民幣）。這里也能看出，為了順利上市，地平線及其投資人在這方面做了一定的妥協(xié)。

其三，地平線在此次IPO中引入4位基石投資人，其中包括阿里巴巴，認購5000萬美元，百度認購5000萬美元，法國達飛集團CMA CGM控股認購990萬美元，JSC(寧波甬寧高芯SP)認購3000萬美元。上述4家基石投資人累計認購2.198億美元(約17.07億港元)的發(fā)售股份，占募資額的三分之一。

地平線10月24日正式IPO最后，地平線登陸港股的時間，定在了10月24日。如果不出意外，屆時我們將見到地平線正式在港股掛牌交易。至此，從今年3月份正式遞交港股招股書開始到現(xiàn)在，大半年的時間過去，地平線上市之路，終于迎來了一個比較圓滿的結(jié)局。

02地平線財務(wù)狀況整體向好

此前，地平線曾考慮在美股上市，有消息顯示計劃籌資10億美元。之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并于今年3月份在港交所遞交招股書，此后沒有更多消息傳出。直到今年國慶假期，地平線更新了招股書，上市節(jié)奏加快。最新的招股書披露的信息顯示，近3年半以來地平線的業(yè)務(wù)情況，包括營收基本面，以及客戶情況等，篇幅占比較大，整體來說持續(xù)向好。

2021-2023年，地平線營收規(guī)模分別為4.67億元、9.06億元和15.52億元，年復(fù)合增長率超過82.3%。今年上半年為9.35億元，同比增長151.6%，較去年同期增長152%。其中，地平線汽車解決方案占據(jù)營收的主要部分，營收占比從2021年的87.9%上升到2023年的94.8%，到今年上半年，這一數(shù)據(jù)來到97.7%。

這種趨勢很大程度上來自其汽車解決方案中的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地平線授權(quán)及服務(wù)收入達到6.91億元，較去年同期的1.53億元增加351.6%，占到其上半年總營收的73.9%。事實上，地平線的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長，自去年下半年就開始了快速上升的勢頭。期間該項業(yè)務(wù)為地平線貢獻了8.11億元的營收，幾乎是2022年的2倍。授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長，大眾起到了很大的作用。

地平線與大眾成立合資公司2022年10月，地平線與大眾旗下智能化軟件公司CARIAD成立合資公司，到2023年開始向該公司授權(quán)高級輔助駕駛及自動駕駛解決方案相關(guān)的算法及軟件。2023年及今年上半年，地平線從該合資公司獲得的授權(quán)收入分別達到了6.27億元及3.51億元。大眾的營收貢獻能力，也讓地平線對單一大客戶的依賴程度有所上升。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地平線前五大客戶占營收比重達到了77.9%，較去年全年提高了9.1個百分點。需要注意的是，在大眾還未產(chǎn)生營收的2021年與2022年，這個數(shù)據(jù)分別為60.7%和53.2%。對單一客戶的依賴程度（營收占比），則從2021年的24.7%上升到今年上半年的37.6%。這個單一最大客戶，依然是與大眾成立的合資公司，大眾集團為地平線一片向好的2024上半年撐起了一片天。

不過，對于一家以軟硬件產(chǎn)品為主的公司，依賴授權(quán)與服務(wù)業(yè)務(wù)作為營收大頭，長期來看可能存在隱患，也可能在不遠的未來成為投資人評估地平線投資價值的風險因素。

除了營收之外，地平線因為授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利水平改善明顯，2021年到2023年的毛利分別是3.31億元、6.28億元以及10.94億元；2024年上半年的毛利達到了7.39億元，同比增長226%。毛利率從2021年的70.9%增長到了今年上半年的79%。

地平線各業(yè)務(wù)毛利率對此，地平線在招股書中表示，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)向客戶提供服務(wù)的履行成本相對較低，因此該業(yè)務(wù)的增加是毛利率水平上升的主要原因。不過，地平線到現(xiàn)在為止仍然處于虧損狀態(tài)，今年上半年凈虧50.98億元，較去年同期增加超過170%，但扣除優(yōu)先股及其他金融負債、和以股份為基礎(chǔ)的支付等非業(yè)務(wù)相關(guān)的項目后，其上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為8.04億元，較去年同期減少近2億元。

時間拉長看，今年上半年其經(jīng)調(diào)整凈虧損維持了此前收窄的態(tài)勢，絕對數(shù)離收支平衡還有一段距離但整體向好。高烈度的研發(fā)支出是地平線持續(xù)虧損的主要因素。今年上半年，其研發(fā)支出14.2億元，同比增長35.3%。再加上過去3年的累計投入，地平線的研發(fā)支出累計超過68億元?，F(xiàn)金方面，截止到今年6月31日，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為105.42億元。

地平線部分客戶與此同時，地平線的客戶群也在穩(wěn)步增加。最新數(shù)據(jù)顯示，截至最后實際可行日期，地平線軟硬一體解決方案已27個OEM（42個OEM品牌采用），裝備于超過285款車型，較此前遞交招股書中的數(shù)據(jù)增加55款。

在市占率上，根據(jù)高工數(shù)據(jù)，今年上半年地平線在中國市場自主品牌乘用車搭載的智駕方案中，28.65%的市占率位居第一，同時以33.73%的市場份額占據(jù)前視一體機計算方案市場（L2 ADAS）市場第一。

03產(chǎn)品層面，地平線“硬”出身講“軟”故事

過去相當長的時間內(nèi)，外界對地平線的印象大多數(shù)以智能駕駛芯片為核心的硬件供應(yīng)商，但在開啟IPO程序以來，地平線的敘事模式，開始轉(zhuǎn)移到軟件算法能力上。尤其是在今年北京車展之后，地平線的定位更突出的是乘用車高階輔助駕駛（ADAS）與高階自動駕駛解決方案提供商，方案的核心，是算法軟件能力。核心中的核心，是地平線最新發(fā)布的Horizon SuperDrive全場景城市NOA解決方案。

全場景高階智駕Horizon SuperDrive這套方案發(fā)布于今年4月北京車展前夕，據(jù)了解，該方案的感知算法實現(xiàn)了端到端大模型架構(gòu)落地，同時還有Occupancy占用網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用，精準還原物理世界的真實環(huán)境，這也就是地平線所提的三網(wǎng)合一的感知端到端架構(gòu)。同時在這套系統(tǒng)的外圍，設(shè)計一套驅(qū)動外部引擎作為博弈的驗證包括給端到端的提供安全邊界，以及一些明確的目標，同時讓端到端的網(wǎng)絡(luò)給它提供一些決策和軌跡層面的指引。最終的決策將由兜底的明確輕量級驗證規(guī)則來負責。由此讓系統(tǒng)保證性能、安全和體驗的要求。

硬件層面，這套方案基于地平線同期發(fā)布的征程6P計算芯片，算力560 TOPS，面向高階全場景智能駕駛，擁有高集成度、高算力、高效率、高處理能力、高接入能力以及高安全等特點，單顆征程6P即可支持感知、規(guī)劃決策、控制等全棧計算任務(wù)。在此之前，配合每一代硬件產(chǎn)品的發(fā)布，地平線也有相應(yīng)的軟件算法配套，比如基于征程3的Horizon Mono，以及基于征程5的 Horizon Pilot均是如此。

余凱在地平線技術(shù)日上發(fā)言不過按照地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱的話來說，SuperDrive方案的定位與此前依托征程2、征程3以及征程5打造的軟件方案相比，不僅僅是要打造軟硬全棧的樣板間，還要打造全世界范圍內(nèi)的智能駕駛標桿。

這種軟件敘事的方式或許是為了規(guī)避制裁，或許是為了強調(diào)其軟硬一體綜合能力的優(yōu)越性。不管出于何種考慮，圍繞著敘事方式的改變和Horizon SuperDrive的發(fā)布，地平線自身的野心和目標，都不止局限于只做Tier 2供應(yīng)商那么簡單。

從展示出的產(chǎn)品看，從芯片，到底軟，到上層軟件解決方案，再到直達客戶信息傳遞，地平線在SuperDrive全做了，甚至做的比主機廠還要認真還要全。簡單來說，Horizon SuperDrive跟此前地平線的軟件方案相比，是一個可直面主機廠交付的貨架產(chǎn)品。這套方案目前也已經(jīng)取得車企定點，預(yù)計將于2026年正式量產(chǎn)上車。

04地平線的野心，上市只是開始

地平線的野心是什么？此前余凱曾在一次分享會上有過表述：“如果地平線不能夠撐起（智能駕駛）一個非常高的天花板，地平線的整個商業(yè)生態(tài)是撐不起來的?！?/strong>這套表述的邏輯是，地平線每年30億元的研發(fā)投入，對比車企，研發(fā)投入需要分散到很多領(lǐng)域，比如座艙、智駕、地盤等等，但地平線的所有“彈藥”都砸在智能駕駛這一件事上。