3022
資本看似有超前意識(shí)，卻總是被動(dòng)地對潮流做出反應(yīng)：爭先恐后地下注芯片業(yè)，擔(dān)心錯(cuò)過大買賣。
這幾年的芯片行業(yè)，就在一種封鎖的寒冬和資本助推的前景期望中躁動(dòng)不安。一個(gè)多年來默默發(fā)展的行業(yè)突然就成了風(fēng)口行業(yè)。
自國內(nèi)唯一一家能夠提供14納米制程的芯片企業(yè)中芯國際，以及“國產(chǎn)AI芯片第一股”寒武紀(jì)，在2020年相繼登陸科創(chuàng)板，把這一波芯片的狂歡推向了高潮。
提交上市申請、暫停上市、中止上市、終止上市，有太多戲劇性的一幕在AI領(lǐng)域出現(xiàn)，而這些人工智能企業(yè)也在這幾個(gè)詞匯中來回試探，跳躍，他們的目標(biāo)很簡單——“我要上市”。
01、大基金領(lǐng)銜下的產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資
股價(jià)飆升的狂歡之下，是資本的集結(jié)與鼓噪。過去幾年，太多投資公司將目光對準(zhǔn)了芯片行業(yè)。
標(biāo)普全球市場情報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年10月底，中國半導(dǎo)體公司通過公開募股、定向增發(fā)和出售資產(chǎn)等方式籌集了近380億美元資金，與2019年全年相比增長一倍還多。
與此同時(shí)，企業(yè)登記跟蹤機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，2020年已有5萬多家中國公司注冊了與半導(dǎo)體相關(guān)的業(yè)務(wù)，這一紀(jì)錄是五年前總數(shù)的四倍。
有媒體報(bào)道稱，這些公司包括房地產(chǎn)開發(fā)商、水泥制造商，甚至餐飲企業(yè)等與芯片行業(yè)關(guān)聯(lián)較少的公司，但所有這些公司都在將自己重塑為芯片公司，以期從激勵(lì)計(jì)劃中獲益。
“國家隊(duì)”之稱的大基金芯片、集成電路領(lǐng)域的投資也可謂是大手筆。作為芯片行業(yè)和資本市場的風(fēng)向標(biāo)，國家大基金近來的人事動(dòng)向頗受關(guān)注。前段時(shí)間，兩周之內(nèi)中紀(jì)委已調(diào)查多位相關(guān)人士。一場行業(yè)反腐的“芯風(fēng)暴”依然來臨，徹底吹破了半導(dǎo)體投資的泡沫。
我從來沒懷疑過大基金的初衷，但近期行業(yè)反腐大地震打開的潘多拉盒子，需要我們反思。觸動(dòng)了敏感神經(jīng)就刪除文章，與其不解決問題先解決提出問題的人，倒不如奮起直追，站在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，真真正正為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做點(diǎn)什么。
大基金成立以來，在投資上可以說是成功的，在市場主體無法競爭的情況，不斷的低價(jià)入股和高價(jià)減持，大概任何一個(gè)基金經(jīng)理都會(huì)做。但回看大基金投資的公司，因?yàn)榇蠡鸬耐顿Y而突破了什么技術(shù)，打破了什么卡脖子的東西，我們似乎沒明顯看見，從這個(gè)角度看，大基金算不上成功。
隨便看一下大基金投資以來的企業(yè)，技術(shù)上的突破基本上記不起來，能夠記起來的只有在資本市場某個(gè)公司大基金又投資了，某個(gè)公司大基金減持了，換一句話說，大基金似乎只是一個(gè)炒股的，引起資本市場波動(dòng)的工具。
大基金究竟是干什么的，是炒股的還是投資國家基礎(chǔ)研究的。大基金不能以商業(yè)化為目的，更不能以炒股和平穩(wěn)股票市場為目的。
更麻煩的是大基金的示范效應(yīng)，大基金可以這樣做，那么行業(yè)內(nèi)外的有錢的公司都可以這樣做，所以，大家可以看到，最近2年來，芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域有了中芯系、華為系，甚至以前專投牙刷床墊的雷軍和聯(lián)想系也聞到了味道，反正什么公司都投，最后上市套現(xiàn)就是了。
這里筆者要強(qiáng)調(diào)一下，產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資要區(qū)分開來：
產(chǎn)業(yè)投資無疑是非常重要的，一個(gè)巨大的市場，需要有更多的資金涌進(jìn)，眾人拾柴火焰高，有更多的錢，有更長的時(shí)間，讓芯片公司做出好的產(chǎn)品
那些試圖抓住商機(jī)，短期內(nèi)賺一把快錢，撈一勺子就走的人，值得我們嚴(yán)格警惕
芯片創(chuàng)業(yè)是九死一生的，大部分公司會(huì)垮掉。資本一擁而上的現(xiàn)象不可避免會(huì)帶來一定的泡沫，從短期來看能為產(chǎn)業(yè)提供更多的資金。但是從長期來看，泡沫注定會(huì)迎來破滅的那一天，泡沫破滅伴隨的可能就是一段時(shí)間的寒冬，這種劇烈的波動(dòng)并不有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，尤其是半導(dǎo)體這種“長跑型”的行業(yè)；另外泡沫的破滅不可避免地會(huì)誤傷一批優(yōu)秀的企業(yè)，把一批好苗子在寒冬中給凍死。
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，目前中國芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。近些年，眾多大型半導(dǎo)體項(xiàng)目落地，投資金額動(dòng)輒百億、千億級的半導(dǎo)體投資項(xiàng)目相繼在各地上馬，但是爛尾、停工等消息卻頻頻出現(xiàn)。
芯片行業(yè)并不是暴利行業(yè)。要不是中美科技戰(zhàn)，芯片行業(yè)可能根本不會(huì)吸引眾多人才的注意。針對芯片業(yè)不規(guī)范現(xiàn)象，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋曾表示，國內(nèi)投資集成電路產(chǎn)業(yè)的熱情不斷高漲，一些沒經(jīng)驗(yàn)、沒技術(shù)、沒人才的“三無”企業(yè)投身集成電路行業(yè)，個(gè)別地方對集成電路發(fā)展的規(guī)律認(rèn)識(shí)不夠，盲目上項(xiàng)目，低水平重復(fù)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，甚至有個(gè)別項(xiàng)目建設(shè)停滯、廠房空置，造成資源浪費(fèi)。
02、最后的稻草：上市
嘴里說著張江的芯片大業(yè)，心里念的卻是陸家嘴的上市經(jīng)。資本市場上市，似乎成了AI芯片公司最后的救命稻草。
2021可以說是“AI上市元年”，獨(dú)角獸們?nèi)栽趭^力沖刺IPO。這一年，對于AI企業(yè)來說，著實(shí)走得艱難。幾乎所有的企業(yè)都在生與死的邊緣徘徊，向前一步是生存，退后一步則是死亡。
AI企業(yè)的宿命論，一直延續(xù)到上市。上市，幾乎是所有頭部人工智能企業(yè)的共同目標(biāo)。如果沒有上市，等待人工智能企業(yè)的可能只有死亡。還有一群AI獨(dú)角獸在安靜的祈禱。上市，幾乎成了所有AI企業(yè)最后的一劑救命藥。
為什么都在扎堆上市？
創(chuàng)道投資咨詢總經(jīng)理步日欣對此曾談到，人工智能企業(yè)上市潮已經(jīng)持續(xù)兩年了，緊抓這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市，是他們最后的機(jī)會(huì)了，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)是人工智能行業(yè)最后的窗口期。
現(xiàn)階段，人工智能企業(yè)的窗口期，或許可以被理解為“死亡之谷”。曠視創(chuàng)始人兼CEO印奇曾在2020年對此解釋道，根據(jù)行業(yè)公認(rèn)的Gartner技術(shù)成熟度曲線，AI在2016~2017年有過快速爆發(fā)，但現(xiàn)階段早已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的深水區(qū)，也就是“死亡之谷”。
這么來看，創(chuàng)業(yè)公司們別無選擇。在經(jīng)歷了過去幾年市值被資本持續(xù)推高的瘋狂后，眼下只有一條路可選，必須用盡全力攀上IPO的快車。這既是公司本身的“剛需”，也是背后投資人的訴求。
資本可以接受公司虧損，但是無法接受公司不上市，如果你上不了市，或者總是不能上市，加上持續(xù)虧損，你增長就會(huì)出問題。如此來看，上市也是這些企業(yè)在資金流緊張的壓力之下回血最好的途徑，至少也是給背后“重倉”資本的一個(gè)交代。
上市，可以被視為人工智能企業(yè)跨越“死亡之谷”的一個(gè)臨界點(diǎn)，但同時(shí)，也是一種手段。成功上市，再融錢，繼續(xù)講故事，或者是上市終止，失敗而歸。
03上市之路，難于上青天
萬萬沒想到的是，一則文件引發(fā)了一波“撤回潮”。2021年1月，中國證監(jiān)會(huì)新出臺(tái)一則《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》文件，本意旨在堅(jiān)持以信息披露為核心，常態(tài)化開展問題導(dǎo)向及隨機(jī)抽取的現(xiàn)場檢查，聚焦重點(diǎn)問題，不斷提升首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量。但沒想到的是，卻“嚇”回一波企業(yè)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年一年，科創(chuàng)板就有50多家企業(yè)終止IPO進(jìn)程，拿曾經(jīng)的明星公司，CV四小龍之一的依圖舉例：
- 2020年11月，上交所正式受理依圖科技IPO的申請2021年3月至6月，公司進(jìn)入先主動(dòng)要求中止審核、再恢復(fù)審核、再中止的波折2021年7月，公司被終止審核
相信有不少人翻起了詞典，終于弄清楚了“中止”和“終止”的區(qū)別。為何依圖選擇主動(dòng)撤單，在業(yè)內(nèi)有很多猜測，有人推測或與其持續(xù)經(jīng)營能力受質(zhì)疑有關(guān)。
沒申請上市前，依圖科技是市場的“小甜甜”，各種光環(huán)加身。IPO終止后，公司成了“牛夫人”，各種瑕疵，如持續(xù)9年虧損和低毛利率9年，依圖科技的營業(yè)利潤等問題，被放大鏡擴(kuò)大。
從審核的文件看，依圖科技的第一次中止是涉及紅籌架構(gòu)，第二次中止是補(bǔ)充財(cái)務(wù)資料。招股書顯示，2017年至2019年，依圖科技的凈利潤分別為-11.68億元、-11.66億元、-36.43億元，2020年上半年該數(shù)據(jù)為-13億元。同期公司的毛利率再在55%至65%，而同行平均毛利率為75%至85%。
上市與否，監(jiān)管看重的不是盈利，更多的是，企業(yè)是否具有相應(yīng)的持續(xù)經(jīng)營能力。依圖科技呈現(xiàn)出AI芯片公司都有的“高融資、高虧損、高研發(fā)”的狀態(tài)。依圖科技的虧損只是整個(gè)AI行業(yè)的縮影。
即便IPO發(fā)行成功，招股書顯示，依圖科技賬上貨幣資金和募集資金之和也僅為其虧損總額的一半左右。這意味著，依靠自身經(jīng)營短時(shí)間內(nèi)依圖科技難以盈利，仍然需要不斷融資研發(fā)有市場競爭力的新產(chǎn)品。這種依靠融資的商業(yè)模式，也是監(jiān)管質(zhì)疑其經(jīng)營能力持續(xù)性的依據(jù)。
04、上市之后，高處不勝寒
上市掀開了人工智能企業(yè)最后一塊遮羞布，當(dāng)一份份招股書披露之后，才發(fā)現(xiàn)原來AI企業(yè)，并沒有外界想象的此般美好。
虧損，是人工智能企業(yè)避無可避的話題。過去數(shù)年間，資本瘋狂砸向各個(gè)領(lǐng)域，大起大落瞬間破滅的風(fēng)口賽道也著實(shí)不少，被現(xiàn)實(shí)狠狠教育的投資人也明顯變得謹(jǐn)慎了。這讓投資人在面臨抉擇時(shí)更加猶疑，對虧損的容忍度也更低了。這意味著，此前AI賽道風(fēng)口上涌進(jìn)來的大量初創(chuàng)公司，將隨著被資本拋棄而像泡沫一樣破滅。
AI的壁壘在什么地方？
這永遠(yuǎn)是一個(gè)螺旋上升、不斷轉(zhuǎn)移的過程，或許此時(shí)算法更重要，彼時(shí)算力、數(shù)據(jù)變得更重要。人常常犯的錯(cuò)誤，是陷入到極端思維，盲目跟著熱點(diǎn)，沒有選好一個(gè)領(lǐng)域就一頭扎進(jìn)去。
這一問題同樣出現(xiàn)在芯片領(lǐng)域。近年來，硬件公司、算法公司紛紛開始跨界造芯，芯片界出現(xiàn)虛火現(xiàn)象，根本原因就是低端陷阱。
全世界的半導(dǎo)體市場像一個(gè)橄欖球，低端少、中端大、高端少。而中國的供給更像是一個(gè)金字塔，有大量的低端、一點(diǎn)點(diǎn)中端、幾乎沒有高端。從低端到中端和高端，有非常難逾越的屏障。
目前市面上AI芯片基本被分成了兩類：
云端AI 芯片：部署在大型服務(wù)器中，可支持圖像、語音等不同類別AI 應(yīng)用
終端AI 芯片：部署在自動(dòng)駕駛、安防、零售、智能硬件等音設(shè)備中
兩者對比，云端芯片的門檻更高，無論是對半導(dǎo)體工藝、封裝技術(shù)和配套軟件都有很高要求，大多國內(nèi)的AI 芯片企業(yè)則集中在進(jìn)入門檻較低的終端AI芯片。
早年間，CV四小龍幾乎都在探索AI+行業(yè)，而“行業(yè)”則包含金融、零售、安防、汽車、物流等領(lǐng)域，不同點(diǎn)在于各自的領(lǐng)域各有側(cè)重。從2019年前后，CV四小龍開始講起了“獨(dú)特”故事：
曠視把目標(biāo)定在了AIoT上，所有業(yè)務(wù)都要帶上“物聯(lián)網(wǎng)”?；诖?，還打造了“算法+軟件+硬件”的一體化產(chǎn)品體系，推出物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的AIoT操作系統(tǒng)。目前，在招股書中，其主要業(yè)務(wù)分為物聯(lián)網(wǎng)解決方案、城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案、供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)解決方案
依圖則在探索應(yīng)用場景過程中發(fā)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上的“芯片”一環(huán)，于是打開了“算力提供商”的新世界，以人工智能芯片技術(shù)和算法技術(shù)為核心
商湯招股書中，其主營業(yè)務(wù)分類為智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智慧汽車。將自身定位成人工智能軟件平臺(tái)型公司，打出了“1（基礎(chǔ)研究）+1（產(chǎn)業(yè)結(jié)合）+X（行業(yè)伙伴）”戰(zhàn)略，AI+“所有”，沒有給自己限定場景，什么行業(yè)都做
云從則是涉及智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四個(gè)領(lǐng)域
作為CV領(lǐng)域的“小弟”，格靈深瞳的業(yè)務(wù)分類為城市管理產(chǎn)品及解決方案、智慧金融產(chǎn)品及解決方案、商業(yè)零售產(chǎn)品及解決方案
新瓶裝舊酒，AI 企業(yè)家們現(xiàn)在講出的故事，早已不再能如同此前般打動(dòng)人心。二級市場的表現(xiàn)倒掛一級市場，這讓投資者們對“估值高、回報(bào)周期久”的AI公司已經(jīng)失去了信心和耐心。
資本冷卻的重?fù)?dān)最先就砸在了“CV四小龍”所在領(lǐng)域。這堪稱“三十年河?xùn)|三十年河西”，此前，由于早期需求明確、數(shù)據(jù)好獲取，CV是中國市場AI行業(yè)中技術(shù)和落地均發(fā)展最快的市場。按照2021年2月的報(bào)道數(shù)據(jù)，我國各種類型的機(jī)器視覺企業(yè)已經(jīng)超過4000家。現(xiàn)在，它卻成為“卷”得最厲害的窄巷。
一邊需要面對不夠有說服力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，另一邊則是整個(gè)市場對于“AI故事”的質(zhì)疑。上市也許是人工智能企業(yè)最后一劑猛藥，但從此之后，他們站在了透明的舞臺(tái)之上，未來的故事，一定不比現(xiàn)在好講。
一邊是臨近"死亡之谷"窗口期資本的迫切推動(dòng)，一邊是陷入同質(zhì)化內(nèi)卷商業(yè)化難以落地的無奈現(xiàn)實(shí)，一邊是審查監(jiān)管政策進(jìn)一步收緊不確定因素頻發(fā)，在這三座大山陰云籠罩下，一場血雨腥風(fēng)瀕臨城下，留給AI企業(yè)的時(shí)間不多了。
05、寫在最后
這波AI風(fēng)口起來以后的第一批AI創(chuàng)業(yè)公司多多少少都是有技術(shù)情結(jié)的，懷揣AI改變世界的夢想，卻忽視了商業(yè)的目標(biāo)是創(chuàng)造利潤?？紤]更多的如何做出“紙面上”的前沿科技，但對于如何靈活的把技術(shù)和商業(yè)模式疊加最終變成一種真正能以客戶為中心，為客戶提供持續(xù)真實(shí)價(jià)值的商業(yè)落地方案，缺少深入的洞察和思考，“強(qiáng)于技術(shù)而昧于商業(yè)”是普遍現(xiàn)象。
握著“金剛鉆”，還找不到“瓷器活”的企業(yè)，淘汰是必然選擇。
在“老大吃肉、老二喝湯”的半導(dǎo)體行業(yè)，頭部效應(yīng)明顯。AI芯片本身有多個(gè)產(chǎn)品線和賽道，每個(gè)產(chǎn)品線里最后跑出來兩三家公司，這是將來的格局。
2022年，已經(jīng)找到了應(yīng)用和驗(yàn)證了商業(yè)模式的AI芯片會(huì)生存下來，而大量還在探索的公司，最快在2023年就會(huì)面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。
