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半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)屬于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的上游核心環(huán)節(jié)之一，有句行話講得好——一代設(shè)備，一代工藝，一代產(chǎn)品，設(shè)備行業(yè)要超前芯片制造整整一代的產(chǎn)品，因此作為半導(dǎo)體芯片制造的基石，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)撐起了整個現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)，是半導(dǎo)體行業(yè)的核心和基礎(chǔ)。除了我們熟知的光刻機以外，行業(yè)還有其他諸多頗有技術(shù)含量的設(shè)備，如刻蝕機、離子注入設(shè)備、拋光機等等。今天，與非網(wǎng)將分析一家國產(chǎn)頭部半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)——中微公司，其發(fā)展速度一定程度上也代表著國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的現(xiàn)狀。
中微公司是國內(nèi)僅有的一家微觀加工設(shè)備公司，其有能力加工5納米及更先進的微觀器件，加工精度和重復(fù)性已達1納米以下，相當(dāng)于人頭發(fā)絲的十萬分之一甚至更低，真正實現(xiàn)了高質(zhì)量的微觀精細加工。
2022年4月15日，中微公司進行了2021年度的線上業(yè)績說明會，由公司董事長兼總經(jīng)理尹志堯博士與幾位高管，對該公司行業(yè)發(fā)展、技術(shù)成就以及過去一年取得的業(yè)績表現(xiàn)進行了總結(jié)，同時展望未來。除了亮眼的業(yè)績以外，筆者也能從尹志堯博士的講話中感受到對于公司發(fā)展充滿信心，信心并不是空穴來風(fēng)，而是基于過去多年積累的成果逐步在業(yè)績上有所兌現(xiàn)，作出的判斷。同時，筆者也看到了一些值得注意的風(fēng)險點，在此分享給大家，以便進一步的交流與探討。
營收增速彰顯周期波動抵御能力
2021年度，中微公司實現(xiàn)了31.08億元的營業(yè)收入，對應(yīng)的歸母凈利潤是10.11億元。關(guān)于異常高起的凈利潤率，筆者在之前的與非時評中已作出詳細分析（點擊查看），此處不再闡述。
圖、2017-2021年，中微公司營業(yè)收入（億元）及同比增長情況 ?來源：與非網(wǎng)整理
中微公司自2017至2021年，營業(yè)收入每年均已不同的增速有所提升。尤其是2017、2018年，其同比增速分別達到了59.45%、68.66%，在2018、2019年增速有遇阻，有了較大程度的下降，分別下降至18.77%、16.76%，而2021年其增速似乎重新抬頭，回到36.72%，公司成長的腳步再度加快。從宏觀上看，這與整個半導(dǎo)體行業(yè)成長性，甚至全球GDP增長存在一定的相關(guān)性。
數(shù)據(jù)顯示，近20年半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的增長率與整個半導(dǎo)體行業(yè)的增速以及全球GDP增速有著高度相關(guān)性。并且，設(shè)備產(chǎn)業(yè)的波動相比而言更大。因此也不難理解，中微公司在2017、2018年有著驚人的增速，而在2019、2020年，增速大幅下降，2021年又重拾高增長。
從數(shù)據(jù)上，還有一個現(xiàn)象值得去關(guān)注，2019年之前（含2019），中微公司的業(yè)績增速都明顯優(yōu)于行業(yè)增速，甚至在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)在2019年出現(xiàn)衰退的時候，中微公司自身依然保持了一定的正增長，即公司的增速遠超行業(yè)平均值。而2020、2021年的數(shù)據(jù)顯示，中微公司16.75%、36.72%的增速卻顯著低于行業(yè)增速27.6%、44.70%。持續(xù)兩年跑輸行業(yè)增速，從凌駕于行業(yè)波動周期之上，到跟不上行業(yè)發(fā)展的步伐，背后的原因值得深思。
總體上講，中微公司在2016-2021年連續(xù)六年保持營業(yè)收入CAGR大于38%，這本身是一件非常了不起的事。在行業(yè)波動的周期，甚至是經(jīng)濟周期的波動中，能以穩(wěn)健的姿態(tài)持續(xù)發(fā)展絕非易事。公司預(yù)期，隨著新產(chǎn)品開發(fā)及新基地投產(chǎn)，2022年還將保持營收高增長的趨勢。
當(dāng)然，對于受匯率波動影響較大的公司來說，匯率波動的風(fēng)險也是需要去關(guān)注的。公司公告稱，2021年同比增速36.7%是以人民幣的計價統(tǒng)計的，而部分設(shè)備及備件實際上是以美元計價銷售，如剔除匯率影響則銷售金額同比增長可達43%。2021全年，美元對人民幣貶值2.63%（2020年貶值6.25%），而匯率影響對中微公司的營收增速影響了6.3個百分點，這影響并不低，其實可以通過一些金融工具或金融衍生品進行風(fēng)險對沖，從而避免匯率波動對公司業(yè)績的影響。剔除匯率波動的影響后，2021年43%的同比增速則幾乎接近半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)在2021年的增速（44.70%）。
研發(fā)投入金額之謎
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圖、2021年中微公司業(yè)績說明會上，公司研發(fā)投入情況
?圖、2017-2021年，中微公司研發(fā)費用、銷售占比及同比增長情況 ?來源：與非網(wǎng)整理
業(yè)績說明會上，尹志堯博士表示中微公司2021年度研發(fā)投入為7.28億元，同比增長13.76%，占營收比重達23.42%。但在利潤表中，研發(fā)費用卻只有3.98億元人民幣，占營業(yè)收入比重為12.79%。兩個金額相差近一倍，這是什么原因呢？
正常來說，研發(fā)費用的金額及銷售占比是一家企業(yè)創(chuàng)新及研發(fā)能力的重要指標。研發(fā)費用屬于前置費用，在計算凈利潤之前會進行一次性全額扣除。
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表、2021年中微公司研發(fā)投入情況表 ?來源：公司年報
仔細研讀中微公司年報，可以發(fā)現(xiàn)，中微公司宣稱的研發(fā)投入7.28億元被分成了兩塊。一個是費用化研發(fā)投入達5.95億元，另一個是資本化研發(fā)投入達1.32億元。其中，費用化研發(fā)投入就是正常利潤表中體現(xiàn)的研發(fā)費用，但中微公司存在政府補助抵減研發(fā)費用1.98億元人民幣，因此扣減后就得出利潤表中3.98億元的研發(fā)費用數(shù)值。
根據(jù)會計準則，將政府補助直接沖抵費用，而非納入營收中，可以降低所得稅的繳納，對于凈利潤的提振有所幫助，屬于合理避稅。
另外一個是資本化的研發(fā)投入1.32億元，通常來說，一項研發(fā)活動只有到開發(fā)階段后期，處于商業(yè)生產(chǎn)前的開發(fā)階段，每一分投入都可以帶來效益時，才符合資本化條件，將該部分研發(fā)投入轉(zhuǎn)為無形資產(chǎn)。
【附：研發(fā)費用資本化具體條件
(一)完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性。
(二)具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖。企業(yè)應(yīng)該能夠說明其開發(fā)無形資產(chǎn)的目的。
(三)無形資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場或無形資產(chǎn)自身存在市場;無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用的，應(yīng)當(dāng)證明其有用性。
(四)有足夠的技術(shù)、財務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)。
(五)歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠地計量?！?/em>
把研發(fā)支出轉(zhuǎn)成無形資產(chǎn)有什么好處呢？最大的好處就是利潤表短期得到美化。因為無形資產(chǎn)通常是要進行十年以上的攤銷（類似固定資產(chǎn)的折舊），才會逐步“消耗”掉，而不是像研發(fā)費用，必須一次性進行扣減。當(dāng)然，如果資本化處理的研發(fā)投入最終沒有達到預(yù)期收益，公司也會面臨無形資產(chǎn)減值的風(fēng)險。
舉個例子，同樣一個億的研發(fā)投入，如果進入檔期費用，就會減少一個億的凈利潤；但如果進行研發(fā)投入資本化，則會將一個億轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，在總資產(chǎn)增加一個億的同時，還會“憑空”多出一個億的利潤。
對于中微公司來說，研發(fā)投入資本化的比重占到了18.20%，同比去年增加了6.13個百分點。其實還是處在較為合理的比重范圍內(nèi)。另外，資本化處理的研發(fā)投入比重適度增加的話，往往也意味著公司盈利點的增加，造血能力變高。
同時，中微公司的資產(chǎn)負債表顯示，其短期借款和長期借款均為0，流動負債總計25.71億元人民幣，其中13.72億元還是合同負債（來自于未來的已簽訂單金額），非流動負債合計2.22億元，凈資產(chǎn)負債率僅20.03%。一般企業(yè)凈資產(chǎn)負債率處在40%-60%，低凈資產(chǎn)負債率意味著，公司的經(jīng)營風(fēng)險體現(xiàn)在債權(quán)上非常低，但同時，對于股東來說，較低的資產(chǎn)負債率表明了企業(yè)運用外部資金的能力較差。
但由于中微公司剛做過一輪82億元人民幣的定增，對于凈資產(chǎn)為167.33億元的公司來說，對凈資產(chǎn)負債率變動有較大的影響。因此，如果剔除這筆定增的影響，在這之前的凈資產(chǎn)負債率估算為48.66%。該資產(chǎn)負債率處于合理范圍內(nèi)。
未來業(yè)績展望信心的來源
結(jié)合業(yè)績說明會上尹志堯博士的講話，可以發(fā)現(xiàn)，中微公司對于無論是對于未來短期的業(yè)績（2022年），還是中長期的業(yè)績，都非常有信心，這來自于多方面。
1、?? ?短期訂單充足
2021年新簽訂單金額同比增長90.5%達41.3億元，其中刻蝕設(shè)備訂單增長82.5%，MOCVD設(shè)備訂單增長233.5%（源于Mini LED的飛速發(fā)展）。
訂單金額相對銷售收入有一定的滯后效應(yīng)，會在2022年業(yè)績中逐步兌現(xiàn)。
2、?? ?各產(chǎn)品銷量及毛利率的持續(xù)提升
公司CCP等離子體刻蝕設(shè)備產(chǎn)品持續(xù)提升市占率，在部分關(guān)鍵客戶市占率已進入前三位甚至前二位；ICP刻蝕設(shè)備在客戶端取得突破性進展，2021年付運超過130腔，同比增長超過230%。并且，由于ICP市場現(xiàn)在比CCP還要大，ICP增加的產(chǎn)量會成為主要的推動力。
公司2021年6月正式發(fā)布的用于高性能MiniLED量產(chǎn)的MOCVD設(shè)備Prismo UniMax，半年內(nèi)即已收到來自國內(nèi)多家領(lǐng)先客戶的批量訂單合計超過100腔，且持續(xù)增長。
- 刻蝕設(shè)備2021年實現(xiàn)20.04億元的銷售及55.4%的同比增長，毛利率一直保持在44%的高位；
- MOCVD設(shè)備毛利率顯著增長，從18.7%增長到33.8%，銷售即將起量——由于新的Mini LED和背光源的市場剛剛起步，因此2021年的銷售并沒有增長很多，但是訂貨增長非常高。毛利率的顯著增長源于機器性能改進相當(dāng)大，競爭力強，在該領(lǐng)域內(nèi)幾無競爭對手，掌握定價權(quán)；
- 備品備件及服務(wù)毛利率改進，39.0%至48.2%——源于更大的體量，更高的效率。
3、?? ?持續(xù)研發(fā)推進產(chǎn)品達到國際領(lǐng)先水平
主打產(chǎn)品一共四類：
- CCP電容性刻蝕機已進入7-5nm晶圓生產(chǎn)線，在5nm下已取得可喜進展；
- 深硅刻蝕機已進入歐洲兩家國際最先進的MEMS生產(chǎn)線且得到了重復(fù)性訂單；
- MOCVD在照明領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)氮化鎵基LED市場占主導(dǎo)地位；
- ICP電感型刻蝕機進入市場三年，每年增速超過100%。
除了等離子體刻蝕設(shè)備即MOCVD設(shè)備等核心業(yè)務(wù)高速穩(wěn)定成長外，中微公司在集成電路薄膜設(shè)備領(lǐng)域中的LPCVD設(shè)備（低壓化學(xué)氣相沉積設(shè)備）和EPI設(shè)備（外延生長設(shè)備）上已取得良好的進展。并已著手開發(fā)ALD設(shè)備（原子層沉積設(shè)備）和ALE設(shè)備（原子層刻蝕設(shè)備）等關(guān)鍵設(shè)備。在聚焦主頁的同時，像外延方向繼續(xù)探索。
4、?? ?未來10-15年的長期規(guī)劃
2021年連續(xù)啟動三個建設(shè)項目——江西南昌14萬平米的研發(fā)生產(chǎn)基地已全面封頂；上海臨港18萬平米研發(fā)生產(chǎn)基地和10萬平米的總部大樓建設(shè)中。兩年內(nèi)，將會有十幾倍大的廠房全面建成，為中微公司快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
結(jié)語
總的來說，中微公司交出的2021年報給人的感覺是穩(wěn)中有進。不光在營收和利潤方面有著不俗的增長，在產(chǎn)品毛利率上也有著不錯的改善。對于未來的規(guī)劃也十分清晰，從集成電路專用設(shè)備，到泛半導(dǎo)體設(shè)備，再到非半導(dǎo)體設(shè)備，通過三個維度的發(fā)展，旨在發(fā)展成為國際一流的微觀加工設(shè)備公司。
同時，在總體上擴大半導(dǎo)體和泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的版圖，通過內(nèi)部孵化發(fā)展和外延并購等方式實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，讓業(yè)績增長更有持續(xù)性，從而抵御行業(yè)周期的波動。甚至在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的周期底部，有更多逆勢發(fā)展的機會。
下載ECAD模型
