半導(dǎo)體投資的“祛魅”

啟哥半導(dǎo)體小色群里，已經(jīng)很少聊半導(dǎo)體相關(guān)的話題了，偶爾聊起來，都有氣無力的，所有人似乎都在有意識(shí)回避。唯一能夠給大家?guī)硇┰S樂趣的，就是關(guān)老師隔三差五吹一下寒氣，吹完半導(dǎo)體設(shè)備的寒氣，吹大硅片……這體感，夏天的時(shí)候還挺受用的，到了冬天，簡(jiǎn)直就是雪上加霜。

不僅群里如此，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，都沉浸在類似的氛圍當(dāng)中，稍微留意一下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的信仰，就靠國(guó)產(chǎn)替代一口仙氣在撐著，或者換句話說，被華為概念在撐著。以至于股民都操碎了心，在股票互動(dòng)平臺(tái)循循善誘，引導(dǎo)著上市公司和華為發(fā)生關(guān)系。

回顧過去5年時(shí)間，是的，半導(dǎo)體熱鬧了整整五年了，從2018年底到2023年底，此時(shí)此刻應(yīng)該把高中作為拿幾個(gè)經(jīng)典形容詞搬出來了，白駒過隙，光陰似箭，歲月如梭，時(shí)光荏苒……這5年的時(shí)間，縱使半導(dǎo)體是一個(gè)復(fù)雜無比的行業(yè)，縱使半導(dǎo)體是一棵枝繁葉茂的大樹，投資人揮舞著小鋤頭，沒有放過一個(gè)細(xì)枝末節(jié)。

你要說投資人不勤奮，絕對(duì)是帶有偏見的，這么一個(gè)萬億級(jí)的市場(chǎng)，硬生生給庖丁解牛，拆解到了個(gè)把億的細(xì)分市場(chǎng)。

但時(shí)至今日，半導(dǎo)體確確實(shí)實(shí)已經(jīng)開始“祛魅”。

也就是說，行業(yè)新鮮感已經(jīng)消失了，我記得當(dāng)初，每每有人提及7nm光刻機(jī)，啟哥總要站出來一本正經(jīng)地科普，外行了吧，光刻機(jī)不是用nm來區(qū)分的。而今，已經(jīng)沒有人再去糾結(jié)到底是叫EUV光刻機(jī)還是7nm光刻機(jī)，就跟沒有人在意孔乙己的茴字有幾種寫法一樣。

所有人已經(jīng)不再滿足于芯片是沙子造成的，已經(jīng)不滿足于沿著半導(dǎo)體主線順藤摸瓜，已經(jīng)深挖到了毛細(xì)血管的顆粒度，然后驀然發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初朦朦朧朧狀態(tài)下的美感，已經(jīng)不復(fù)存在。

2019年、2020年是半導(dǎo)體投資的黃金時(shí)代，相信給大家留下了諸多的美好回憶，那個(gè)年代，大部分人都懵懵懂懂，只要項(xiàng)目帶上了半導(dǎo)體概念，基本一路綠燈，投委們過項(xiàng)目都面露慈祥，和諧無比。

而到了2021年，算的上是白銀時(shí)代，芯片賽道太卷，先知先覺的投資人開始逐步下沉到設(shè)備和材料。2022年只能稱得上青銅時(shí)代，熱點(diǎn)賽道的泡沫開始逐步退去。

再到了2023年，上一個(gè)項(xiàng)目否一個(gè)，否的半導(dǎo)體投資人都失去信仰了，就連X創(chuàng)板，也把一些芯片項(xiàng)目列為了不歡迎目錄。

現(xiàn)在雖然還在吶喊國(guó)產(chǎn)替代，但很多人已經(jīng)開始意識(shí)到了，我們預(yù)期的國(guó)產(chǎn)替代，和實(shí)際的國(guó)產(chǎn)替代，并不是一回事兒。

首先，我們過去給國(guó)產(chǎn)替代賦予了太高的期望，仿佛我們?cè)谌迥陜?nèi)，就能夠趕英超美，就能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)換天地。而現(xiàn)實(shí)卻是，先不論能否一朝一夕突破，就算突破了，要實(shí)現(xiàn)替換也困難重重。

其次，我們要的是國(guó)產(chǎn)替代，而大部分人都在替代國(guó)產(chǎn)。所謂的沒有共識(shí)就內(nèi)耗，一有共識(shí)就內(nèi)卷，再小的賽道里，總能挖出個(gè)數(shù)十家公司做同質(zhì)化的事情。要說沒有人才和資金的浪費(fèi)，誰也不信，這是所有中國(guó)企業(yè)的宿命，剩者才能為王。

第三，不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的替代屬性并不相同，有些環(huán)節(jié)容易切入，有些環(huán)節(jié)壁壘太高，而所謂的壁壘，有時(shí)候并不是技術(shù)難度的壁壘，而是生態(tài)壁壘。就像光刻膠一樣，想平替JSR，不但得先看看自己“算老幾”，也得看看晶圓廠敢不敢吃螃蟹，畢竟臺(tái)積電一次光刻膠污染，損失就5億美金。

因?yàn)檫@幾天在準(zhǔn)備券商的年中策略會(huì)演講，涉及到半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的話題，大部分券商研報(bào)里面，都把國(guó)內(nèi)晶圓廠的產(chǎn)能擴(kuò)張作為最大的機(jī)遇。比如我們已經(jīng)有44座晶圓廠，還在規(guī)劃建設(shè)32座，這些產(chǎn)線都是設(shè)備??！

其實(shí)仔細(xì)琢磨一下，機(jī)會(huì)有，但是風(fēng)險(xiǎn)同樣也不小。必須得認(rèn)清楚幾個(gè)問題，是什么真實(shí)的需求在驅(qū)動(dòng)這一波晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)能？這一波擴(kuò)產(chǎn)給了國(guó)產(chǎn)設(shè)備多少機(jī)會(huì)？擴(kuò)產(chǎn)之后會(huì)迎來多少年的行業(yè)需求放緩？

否則就會(huì)像當(dāng)年一窩蜂囤芯片的結(jié)局一樣，車規(guī)級(jí)芯片點(diǎn)了第一把火，然后幾乎所有芯片品類的價(jià)格，都被搶到爹媽都不認(rèn)識(shí)了。2020年不管你怎么呼吁芯片沒有缺貨的基礎(chǔ)，因?yàn)橄掠螞]有新需求爆發(fā)能夠讓產(chǎn)能不足。

即使邏輯如此簡(jiǎn)單，照樣什么芯片都被搶購，后面的結(jié)局大家都看到了，自己約的炮含淚都要打完，這幾年都在默默消化庫存。

但話又說回來，一個(gè)行業(yè)回歸理性，其實(shí)對(duì)于其中的從業(yè)人員，是一個(gè)好事情。一頓飽和頓頓飽，如何選擇，我覺得顯而易見。放在投資上，是賺長(zhǎng)期的錢，還是賺短期的錢的區(qū)別。

以前說二級(jí)市場(chǎng)投資，“無腦梭哈致富，仔細(xì)研究返貧”，這個(gè)放在泡沫時(shí)代非常有道理，撐死膽大的餓死膽小的，但是一旦行業(yè)回歸正軌，就算是炒概念，也得炒有真實(shí)邏輯支撐的概念。就跟點(diǎn)菜一樣，不能只看個(gè)菜名，還得看看掌勺大廚，還得研究一下原材料，甚至后廚看一下鍋碗瓢盆，吃起來才踏實(shí)一些。

總而言之，這個(gè)行業(yè)要精耕細(xì)作了，倒也不是壞事。

作者簡(jiǎn)介：步日欣

創(chuàng)道硬科技創(chuàng)始人，北京郵電大學(xué)經(jīng)管學(xué)院特聘導(dǎo)師、宏業(yè)騰飛集團(tuán)事業(yè)合伙人、天津市集成電路行業(yè)協(xié)會(huì)顧問、浙商證券研究院專家。電子工程本科、計(jì)算機(jī)碩士學(xué)位，具有證券從業(yè)資格、基金從業(yè)資格，先后就職于亞信咨詢、中科院賽新資本、東旭金控集團(tuán)等，擁有IT研發(fā)、咨詢、投融資十五年以上經(jīng)驗(yàn)，關(guān)注投資領(lǐng)域?yàn)榘雽?dǎo)體、智能制造、新能源等。