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- 英特爾營收預(yù)測中，Altera 板塊看起來有點低；
- 管理層在電話會議上措辭謹慎；
- 是因為業(yè)務(wù)真的走弱，還是管理層意識到過去大嘴的錯誤了？
上周，我拋出了英特爾的股價將在財報發(fā)布后下跌的言論，并給出了一些支持觀點。從英特爾的財報上來看，2016 年第一財季營收和 2016 財年的營收指引都有些低，尤其考慮到加入了 Altera 的營收之后。此外，考慮到收購活動的成本時，按照公用會計準則指引的營收底線似乎遠遠低于預(yù)期。在我的文章發(fā)表之后不久，就收到了英特爾電話會議的副本，在此，我想再進一步針對該財報著墨一番。有趣的是，和近幾年來的情形正好相反，英特爾的管理層這次對一些預(yù)測顯得非常地保守。
讓我們先看一下英特爾 CEO Brian Krzanich 談及新收購的 Altera 的營收時是怎么說的：
“Altera 第一財季的營收在 4 億美金量級，這個數(shù)據(jù)完全透明，你可以自己算算。
我們對 Altera 營收的期望是，2016 年全年營收略微超過 16 億美金?！?/em>
英特爾 2016 財年第一財季多出來一周，所以整年有 53 周時間。正如我之前討論過的，多出來的一周會稍微增加一些第一財季和該財年的營收，使得該公司的營收增長比實際情形更加亮眼。但是，讓我們看看分析師對 Altera 的期望吧：
上圖是周一出來的一個數(shù)據(jù)。鑒于英特爾是在去年 12 月完成的收購 Altera 的交易，所以 2015 財年第四財季和 2016 財年第一財季的估計值有所降低，2016 全年營收估計的平均值也從 18.1 億美金下降為 17.9 億美金。不過，英特爾 CEO 的上述評論表明，對收購 Altera 的后續(xù)效果，英特爾管理層沒有分析師預(yù)計的那么樂觀，特別是考慮到 2016 財年還多出一個星期的話。
在第一財季營收中去除 Altera，其它部分的營收指引也顯得有些差勁。除了 Altera 之外，管理層對第一財季的營收指引只有 137 億美金。在英特爾完成收購 Altera 交易的那一天，分析師們的預(yù)測均值為 137.3 億美金，2015 財年第四財季財報出來之后，該預(yù)測值上升到 138.6 億美金。在本次電話會議上，管理層表達了對中國經(jīng)濟在 2016 年年初動蕩下滑的關(guān)切，這也是預(yù)測值沒那么高的原因之一。
此外，英特爾在其 2016 年全年的營收增長預(yù)測中保留了“中值個位數(shù)”的措辭看起來有些令人擔憂。管理層期望今年的營收能錄得“中高個位數(shù)”的增長。2015 財年，英特爾的整體營收為 553.55 億美金，我們知道，多出來一周時間，再加上收購了 Altera，這兩項將幫助產(chǎn)生大約在 25 億到 28 億美金的營收，整體上占 2015 年全年的 4.5%到 5%。
也許有人比較奇怪為什么英特爾將其營收增長預(yù)測保持在中值個位數(shù)。畢竟，今年的 PC 出貨量不會像 2015 年那么差，而且英特爾的數(shù)據(jù)中心事業(yè)部和物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部的增長靚麗，那為什么管理層不直接來個“高值個位數(shù)”的增長預(yù)測呢？我覺得，可能是管理層吸取了幾年前大嘴被打臉的教訓(xùn)，看看下面這個表格，比較了英特爾的營收指引和實際營收，比如在 2011 年第四財季的財報中給出的 2012 年營收預(yù)測。
在過去四年中，有三年管理層在其最初的營收指引上過于樂觀，導(dǎo)致了后來數(shù)次調(diào)降預(yù)測值。拋開 2016 年的兩大利好，該年的營收指引將會“改為較低的個位數(shù)”，在這個時間點上來看我覺得應(yīng)該是可以實現(xiàn)的。如果一切順利的話，也許今年某個時候英特爾的管理層會跳出來拋出個“高個位數(shù)”的預(yù)測，如果不順利，管理層至少可以說“中值個位數(shù)”本來就是原有的營收指引。
在這里，我想重提一下英特爾周五的股市交易。當我周四下午發(fā)表了之前那篇關(guān)于英特爾的文章之后，公司股價在收盤后的交易中下跌了約 3%，全天整體急跌 9.1%，這也是自 2015 年 10 月 1 日以來首次低于 30 美金。在 2015 年 12 月時，我認為英特爾的股價估值應(yīng)該在 35 美金左右，所以對其股價進一步上攻持懷疑態(tài)度?？紤]到英特爾給出的營收指引略顯薄弱，30 到 35 美金之間應(yīng)該是比較合適的目標價位，所以，英特爾股票存在一定的上漲空間。分析師更樂觀，他們給出的目標價在 35 美金到 40 美金之間。此外，由于股息的提高，投資者現(xiàn)在的年化股息收益率為 3.5%，比 30 年期國債高出 70 個基點。
最后，管理層在電話會議上的論調(diào)比數(shù)字化的營收指引更顯保守。對中國經(jīng)濟增長放緩的擔憂，再加上最近幾年都過于樂觀最后慘遭打臉的教訓(xùn)，這次管理層似乎改變了論調(diào)。半導(dǎo)體行業(yè)變化很快，投資者希望英特爾在 2016 年的某個時間點上調(diào)營收指引。
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