聞泰科技，從ODM到功率半導體龍頭

近期筆者做調(diào)研的時候，交流了一家功率半導體龍頭聞泰科技，公司對跨行并購的半導體業(yè)務，進行了更多的研發(fā)投入和新產(chǎn)品升級，轉(zhuǎn)型相當成功。ODM業(yè)務經(jīng)歷了調(diào)整和重新布局，也處于新的發(fā)展階段。但是在光學業(yè)務和出海上也遇到了其他的一些挫折。筆者對公司業(yè)務進行了拆分，對財務情況進行了盤點。接下來就來為大家一一呈現(xiàn)，供大家參考學習。

一、聞泰科技發(fā)展歷程

聞泰科技成立于 2006 年，以手機IDH（獨立設計）業(yè)務起家。2008年，于浙江嘉興建設首個生產(chǎn)基地，實現(xiàn)了IDH到ODM的轉(zhuǎn)型。聞泰ODM業(yè)務常年市場占有率保持在20%左右水平，穩(wěn)居龍頭地位。2017 年，聞泰科技借殼中茵股份在A股上市。2019年，公司完成全球領先的半導體IDM廠商安世半導體（前身為恩智浦的標準產(chǎn)品事業(yè)部）的收購，正式進軍半導體領域。2021年4月，公司出資創(chuàng)設珠海得爾塔，以其為主體收購廣州得爾塔，布局光學模組業(yè)務。

聞泰科技不斷豐富產(chǎn)品應用領域，已經(jīng)形成從芯片設計、晶圓制造、封裝測試、半導體設備到部件（光學/顯示）、通訊終端、筆記本電腦、AIoT、服務器、汽車電子產(chǎn)品研發(fā)制造于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)。

圖|聞泰科技發(fā)展歷程

來源：公司公告

1.1、營收和利潤變化

公司是全球手機ODM龍頭，2018年引入三星、OPPO等新客戶，2019年出貨量1.13億臺，全球市占率27.6%位居第一，ODM業(yè)務營收達398億元，毛利率和凈利率分別為10%/3%。? 2019-2020年安世集團逐步并表，營收和凈利潤持續(xù)提升。

來源：choice

公司 2017 年-2023Q3毛利率分別為 9%、9.06%、10.32%、15.21%、16.17%、18.16%、17.61%。凈利率分別為3%、0.42%、3.32%、4.76%、4.77%、2.34%、4.30%。2022 年，公司毛利率提升主要原因在于，毛利率較高的半導體業(yè)務占比進一步提升。公司凈利率受到ODM業(yè)務下降影響，整體凈利率出現(xiàn)回落。2023年隨著ODM結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，凈利率逐步回升，實現(xiàn)扭虧。

1.2、研發(fā)投入變化

來源：wind、與非研究院整理

公司研發(fā)投入逐年增長，由17年的8.78億元增長到22年的45.65億元，超過凈利潤的2倍；研發(fā)支出占營收的比重由17年的4.66%提升至22年的7.86%；研發(fā)人員數(shù)量也由17年的2429提升至22年的7098人；研發(fā)人員數(shù)量占比19-22年穩(wěn)定在21%附近。

1.3、主營收入結(jié)構(gòu)變化

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圖|主營業(yè)務收入 ?????????????圖|產(chǎn)品收入構(gòu)成

來源：choice、與非研究院整理

??? 產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)逐漸變化，19-20年安世半導體完全并表后，半導體占總收入比重由3.83%提升至22年的28.78%，ODM業(yè)務比重由95.69%下降至71.05%。

圖|分產(chǎn)品營業(yè)利潤(非凈利潤)???????????????? 圖|產(chǎn)品利潤構(gòu)成(非凈利潤)

來源：choice、與非研究院整理

圖|分產(chǎn)品毛利率

來源：choice、與非研究院整理

公司半導體產(chǎn)品的營業(yè)利潤逐年攀升，從19-22年分別為4.40億元、26.86億元、51.30億元、68.26億元，利潤構(gòu)成占比19-22年分別為10.25%、34.16%、60.15%、66.39%，半導體的毛利率19-20年為27%，21年大幅提升至37.17%，22年又提升至42.66%，23年維持在41.30%的高位。而ODM業(yè)務的利潤占比逐年下降至33.06%，毛利率長期穩(wěn)定在9%左右水平。由上可見，聞泰科技主要利潤來源是靠半導體業(yè)務帶來的利潤貢獻。

二、主要業(yè)務介紹

2.1、半導體

2.1.1、安世半導體簡介

Nexperia安世半導體是全球知名的半導體IDM公司， 覆蓋了半導體產(chǎn)品的設計、制造、封裝測試的全部環(huán)節(jié)。總部位于荷蘭奈梅亨，2022年公司營收24億美元，全球市占率達到 9.4%。公司坐擁6座工廠， 擁有200余個產(chǎn)品專利，超15000名員工，每年可推出800余個新產(chǎn)品，每年可交付1000多億件部件，其產(chǎn)品廣泛應用于全球各類電子設計。公司豐富的產(chǎn)品組合包括二極管、雙極性晶體管、ESD保護器件、MOSFET器件、氮化鎵場效應晶體管（GaN FET）、碳化硅（SiC）二極管、絕緣柵雙極晶體管（IGBT）以及模擬IC和邏輯IC。

圖|安世半導體介紹

來源：安世半導體官網(wǎng)

安世半導體業(yè)務產(chǎn)品線重點包括晶體管（包括保護類器件 ESD/TVS 等）、Mosfet 功率管、模擬與邏輯IC，2023年上半年三大類產(chǎn)品占收入比重分別為41.19%（其中保護類器件占比 9.41%）、 42.58%、16.23%。

導體板塊23Q3實現(xiàn)營收39.99億元，環(huán)比+4.09%，毛利率37.70%，實現(xiàn)凈利潤6.83億元。23前三季度共20.68億利潤，第一、二、三季度分別實現(xiàn)凈利潤分別為6.60億元、7.28 億元、6.83億元。

安世半導體來源于汽車、移動及穿戴設備、工業(yè)與電力、計算機設備、消費領域的收入占比分別為 61.05%、5.69%、24.60%、4.97%、3.69%。汽車領域包括電動汽車仍然是公司半導體收入來源的主要方向，與頭部的汽車Tier1和整車廠都建立了長期穩(wěn)定的合作關系，并快速擴充針對新能源車的產(chǎn)品種類。2021 年，安世約44%的營收來自汽車半導體， 2022 年上升到 50%，2023 年前三季度進一步上升到 60%以上。

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圖|產(chǎn)品結(jié)構(gòu)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖|收入結(jié)構(gòu)

來源：與非研究院整理

與國際半導體巨頭的競爭中，安世在各個細分領域均處于全球領先，其中小信號二極管 和晶體管出貨量全球第一、邏輯芯片全球第二、ESD 保護器件全球第一、小信號 MOSFET 全球 排名第一、車規(guī)級 PowerMOS 全球排名第二。根據(jù)芯謀研究《中國功率分立器件市場年度報告 2023》，安世位列全球第 5 大功率分立器件公司，并穩(wěn)居國內(nèi)第一。

圖|安世半導體下游應用

來源：公司公告

2.1.2、市場空間

根據(jù) Strategy Analytics 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，新能源汽車半導體成本中功率半導體的占比將從傳統(tǒng)汽車的21%提高到55%。據(jù)估算一臺新能源汽車上用到的半導體數(shù)量是傳統(tǒng)燃油車的 3 倍，如果具體到功率半導體這個比例在5-10倍之間。如果從不同汽車類型半導體價值來看，傳統(tǒng)燃油汽車上半導體價值 550美元左右，輕混類汽車在880美元左右，插電混動汽車在1,300美元左右，純電動汽車在1,600美元左右，還處于增長趨勢中。

總體來看，汽車功率半導體的市場需求處于持續(xù)的增長之中。受2023 年上半年消費電子以及通訊市場波動影響，雙極分立器件與模擬和邏輯器件市場出現(xiàn)大幅下滑，分別下降8%和16%。全球智能手機在連續(xù)兩年下滑后，預計在2024年將恢復增長，從2023年至2027 年的長期預測來看，智能手機復合年增長率約為 3.8%。

2.1.3、新品推出

推出了可在電源應用中實現(xiàn)出色效率的系列 600V 單管 IGBT，以滿足市場對于高效高壓開關 器件日益增長的需求以及在性能和成本方面的要求；推出了革命性的新型電池壽命提升 IC，是專為延長不可充電的典型紐扣鋰電池壽命而設計的新型電池壽命增強器；擴充了 NextPower 80/100 V MOSFET 產(chǎn)品組合的封裝系列，新增了LFPAK56 和LFPAK88 封裝設計；推出了首款用于低電壓（100/150 V）和高電壓（650 V）應用的增強模式（e-mode）功率 GaN FET；推出了專為需要超高性能、低損耗和高效率的電源應用設計的 650 V 碳化硅（SiC）肖特基二極管；推出了能量采集解決方案，進一步豐富其電源管理 IC 系列。

2.1.4、產(chǎn)能情況

表|公司產(chǎn)能情況

來源：公司官網(wǎng)、國海研究所

自有晶圓廠德國漢堡晶圓廠和英國曼徹斯特晶圓廠23年上半年持續(xù)擴產(chǎn)中。公司已宣布與其控股股東聞天下投資建設的鼎泰匠芯 12 英寸晶圓廠簽訂 2023-2026 年晶圓代工協(xié)議，合同金額預計68億元。該晶圓廠23年6月產(chǎn)品已經(jīng)開始導入，直通率達95%以上，進展良好，已取得了ISO 認證和車規(guī)級IATF16949的符合性認證。

預計24年下半年產(chǎn)能全部打滿，24年3-4季度達到3萬片/月。24年下半年開始第2期，25年產(chǎn)能達到3萬片/月。25年開始第3期，26年產(chǎn)能4萬片/月。產(chǎn)能規(guī)劃一共10萬片/月。

2.2、ODM業(yè)務

2.2.1、產(chǎn)品介紹

公司產(chǎn)品集成業(yè)務（聞泰通訊）采用 ODM（Original Design Manufacturer）原始設計制造模式，是全球領先的電子產(chǎn)品集成企業(yè)，主要從事各類電子產(chǎn)品的研發(fā)設計和生產(chǎn)制造，業(yè)務涵蓋手機、平板、筆電、AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）、服務器、汽車電子等眾多領域。

光學模組業(yè)務（得爾塔科技）主要配合客戶提供研發(fā)和制造服務，專注于研發(fā)和生產(chǎn)應用于手機、汽車電子、筆電等領域的攝像頭模組。

手機市場方面，據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，手機 ODM 行業(yè)集中度較高，2022 年前三大頭部 ODM 廠商占據(jù)市場份額高達 75%。聞泰科技在手機 ODM 業(yè)務上占據(jù)較高的頭部優(yōu)勢，2021年由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整階段，公司市占率從2020年的23%下滑至18%，2022年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效，市占率小幅升至 19%，僅次于華勤及龍旗，穩(wěn)居前三。

平板電腦市場方面，公司憑借在智能手機市場多年的技術積累，同樣成為了三星、聯(lián)想、小米等安卓品牌平板電腦的主要合作商，2021 年聞泰科技平板電腦出貨量 2000 萬臺，市場份額維持在 11%，位居行業(yè)第四。

汽車電子業(yè)務方面，公司汽車電子業(yè)務將沿著三大汽車產(chǎn)品線方向逐步拓展，一是包括后排屏在內(nèi)的車內(nèi)觸控屏，二是自動駕駛域控制器，三是車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中智能車載終端。車載智能座艙產(chǎn)品已為頭部智能汽車客戶量產(chǎn)供貨。

服務器業(yè)務方面，目前各產(chǎn)品項目進展順利，基于國際短視頻、電商等互聯(lián)網(wǎng)客戶以及運營商等客戶資源優(yōu)勢，有望實現(xiàn)快速增長。

2022 年，全球手機和平板行業(yè)需求下降，公司訂單情況受到一定影響。22年公司實現(xiàn)產(chǎn)品集成業(yè)務凈虧損 15.69 億元。公司積極加大研發(fā)投入，布局新產(chǎn)品研發(fā)。2023年4月5日，公司宣布簽署了三星新項目研發(fā)協(xié)議，成功拿下三星2023年度手機及平板產(chǎn)品的 ODM 訂單。

2023 年，公司產(chǎn)品集成業(yè)務第一季度虧損約1億元，第二季度實現(xiàn)凈利潤 1.15 億元，第三季度實現(xiàn)凈利潤 2.45 億元。主要得益于在研的新項目費用得到控制，虧損逐步收窄，部分新業(yè)務開始產(chǎn)生營收，幫助公司業(yè)務實現(xiàn)正向增長。公司在手機ODM中競爭力依然突顯，訂單良好，三季度出貨增長。

2.2.2、ODM產(chǎn)能

2022年12月9 日，公司公告宣布計劃（1）昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項目（一期）投產(chǎn)后將形成年產(chǎn) 2760 萬臺智能終端生產(chǎn)能力，（2）昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項目（二期）投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)600萬臺筆記本電腦的生產(chǎn)能力。

新項目方面，公司公告宣布黃石智能制造產(chǎn)業(yè)園項目（二期）計劃，預計項目建成后將年產(chǎn)筆記本電腦200萬臺、手機1800萬臺，目的是彌補當前較大的產(chǎn)能缺口，持續(xù)推動公司快速發(fā)展，項目總投資為18.9億元。未來隨著項目的加速落地，公司在ODM業(yè)務上產(chǎn)能將得到補充，長期來看業(yè)績保障性將得到增強。

2.3、光學業(yè)務

公司于 2021年2月7日與歐菲光簽署《收購意向協(xié)議》，擬以現(xiàn)金方式購買歐菲光擁有的與向境外特定 客戶供應攝像頭的相關業(yè)務資產(chǎn)，具體包括歐菲光持有的廣州得爾塔的 100%股權(quán)，以及歐菲光及其控股公司在中國及境外所擁有的（除廣州得爾塔外的）與向境外特定客戶供應攝像頭相關業(yè)務的經(jīng)營性資產(chǎn)。此項收購于2021年5月24日正式完成。

三、面臨的風險

3.1、海外并購遇阻

安世半導體與NWF的收購始于2021年7月5日，聞泰科技公告表示全資子公司安世半導體與NWF母公司NEPTUNE 6 LIMITED及其股東簽署收購協(xié)議，并于同年8月12日自英國公司注冊處確認了全部股東權(quán)益，公司間接持有NWF100%權(quán)益。

2022年11月17日，安世半導體接到英國商業(yè)、能源和工業(yè)戰(zhàn)略部正式通知，要求安世半導體在一定的時間內(nèi)按相應流程至少剝離NWF86%的股權(quán)。

2023年11月8日公司公告：安世半導體擬轉(zhuǎn)讓NEPTUNE 6 LIMITED（NWF母公司）的100%股權(quán)。受讓方為Vishay全資子公司Siliconix，交易金額基礎值為1.77億美元（含安世半導體對標的公司的債權(quán)），Vishay將為本次交易提供擔保。

3.2、光學業(yè)務減值

2023 年12 月 1 日，廣州得爾塔母公司珠海得爾塔科技有限公司召開董事會會議，決定停止生產(chǎn)特定客戶光學模組產(chǎn)品。預計將計提資產(chǎn)減值準備 5.43 億元（其中固定資產(chǎn)預計計提減值準備4.60億元，無形資產(chǎn)預計計提減值準備 0.83 億元，最終以會計師事務所年度審計確認的金額為準）。

3.3、項目延期與終止

2023年12月12日公司公告，聞泰無錫智能制造產(chǎn)業(yè)園項目+聞泰昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項目（二期）的預定可使用狀態(tài)日期由2023年12月31日延期至2025年12月31日。在實施過程中因外部環(huán)境變化，項目現(xiàn)場施工、物料供應以及建設物資運輸?shù)染艿揭欢ǔ潭鹊闹萍s，導致整個項目推進進度滯后，項目投資進度放緩，經(jīng)評估預計需要延期才能完成建設。

同時，公司擬終止聞泰印度智能制造產(chǎn)業(yè)園項目，主要是受近期中資企業(yè)在印度投資進展情況及生存現(xiàn)狀影響，公司認為本項目建設周期及預期效果存在較大不確定性。

四、總結(jié)

聞泰科技憑借ODM業(yè)務借殼上市后，抓住機會順利收購安世半導體，對半導體業(yè)務加大研發(fā)投入，實現(xiàn)毛利27%到42%的巨大提升，坐上了中國功率半導體第一的寶座，可謂非常成功。之后的并購光學業(yè)務，也是為了切入A客戶供應鏈，但是沒有得到后續(xù)客戶的訂單，計提大量減值，不免有些遺憾。轉(zhuǎn)債項目延期和海外項目的終止，是面對不利外部環(huán)境的變化，做出的及時調(diào)整。在出海并購中，也遇到英國政府的阻撓而被迫出售股權(quán)。

2023年公司一系列不利因素逐步落地后，展望2024年，公司有望輕裝上陣，目標穩(wěn)中有升。隨著半導體新產(chǎn)能釋放，安世也將有望在汽車領域獲得更多市場份額。隨著AI相關產(chǎn)品的持續(xù)落地，預計在AI手機+AI電腦的ODM產(chǎn)品上也面臨較大的新機遇。