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“當(dāng)你不知道把錢(qián)花到誰(shuí)身上時(shí)，買(mǎi)芯片就對(duì)了?！?/p>
投資市場(chǎng)里流行著這樣一種說(shuō)法。從近期ChatGPT帶動(dòng)的芯片投資熱潮就可見(jiàn)一斑，從手機(jī)電視等消費(fèi)電子，到云計(jì)算AIGC等尖端技術(shù)，芯片無(wú)一不是其底層承載物，縱觀股票行情也能發(fā)現(xiàn)，臺(tái)積電、高通、聯(lián)發(fā)科等芯片行業(yè)巨頭都有著大批擁躉。
近日臺(tái)積電公布了2月的營(yíng)收情況，和2022年同期相比有所下滑，截至3月24日，臺(tái)積電收盤(pán)價(jià)為95.09美元/股，股價(jià)離巔峰期也跌去一截。臺(tái)積電2022年財(cái)報(bào)顯示，日均凈利潤(rùn)6.2億元的業(yè)績(jī)可稱傲人，財(cái)報(bào)釋出后股價(jià)應(yīng)聲拉高，當(dāng)日股價(jià)曾一度達(dá)到新高點(diǎn)105.88美元/股。
綜合最近的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，缺少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的臺(tái)積電卻進(jìn)入了下行周期。有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于周期股投資來(lái)說(shuō)，買(mǎi)在周期見(jiàn)底時(shí)，賣(mài)在周期見(jiàn)頂時(shí)是最基礎(chǔ)的法則，然而現(xiàn)在3nm制程成本高昂，可見(jiàn)的需求又并不充足，臺(tái)積電投產(chǎn)比不一定能如它所愿，目前來(lái)看時(shí)間沒(méi)有站在臺(tái)積電這邊。
資深投資人許代之表示，購(gòu)買(mǎi)臺(tái)積電的最佳時(shí)機(jī)早已過(guò)去，透過(guò)散戶們一窩蜂搶購(gòu)的態(tài)勢(shì)，應(yīng)該冷靜地看到它被過(guò)分高估的事實(shí)，在未來(lái)，臺(tái)積電勢(shì)必會(huì)緩慢下坡。
為何市面上會(huì)出現(xiàn)這種觀點(diǎn)？臺(tái)積電到底怎么了？資本市場(chǎng)里如何撥開(kāi)迷霧精準(zhǔn)預(yù)判未來(lái)？以臺(tái)積電為例，我們會(huì)學(xué)到什么？
臺(tái)積電沒(méi)有想象力？
不得不承認(rèn)，在半導(dǎo)體芯片的領(lǐng)域，臺(tái)積電有著近乎壟斷的地位，但是與其地位不匹配的，卻是臺(tái)積電所暢想的未來(lái)已經(jīng)沒(méi)有了想象力。
美國(guó)市場(chǎng)調(diào)查公司Gartner披露的2022年全球TOP 10半導(dǎo)體廠家的銷(xiāo)售額排名速報(bào)中，冠軍韓國(guó)三星電子年銷(xiāo)售額為656億美元，亞軍美國(guó)英特爾為584億美元，季軍韓國(guó)SK海力士為362億美元。
這份榜單里沒(méi)有把臺(tái)積電等代工廠計(jì)算在內(nèi)，但已經(jīng)能夠看出芯片賽道的特質(zhì)之一，即馬太效應(yīng)突出。排名靠前的頭部企業(yè)坐擁海量資金，它們憑借已有資源持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)，從而獲得更多的訂單，吞下更大的蛋糕。
仔細(xì)看排名第三的SK海力士，它與三星的銷(xiāo)售額差距已經(jīng)不小，而根據(jù)臺(tái)積電2022年報(bào)，臺(tái)積電去年一整年的銷(xiāo)售額是758.8億美元，約等于SK海力士的2.1倍。
就像大量投資者說(shuō)的那樣，臺(tái)積電是半導(dǎo)體先進(jìn)制程實(shí)力最強(qiáng)大的公司，沒(méi)有之一，除了三星以外，很難再找到其他可以與臺(tái)積電抗衡的玩家，想要反超更是不太可能。不過(guò)回歸文章開(kāi)頭所說(shuō)的觀點(diǎn)，缺少競(jìng)爭(zhēng)者不代表臺(tái)積電沒(méi)有弱點(diǎn)，綜合最近一段時(shí)間的數(shù)據(jù)來(lái)看，臺(tái)積電已經(jīng)進(jìn)入下行周期。
按照臺(tái)積電2022年第四季度數(shù)據(jù)，12月時(shí)臺(tái)積電的銷(xiāo)售額為1925.6億新臺(tái)幣，環(huán)比下降13.5%，季度營(yíng)收則是6255.32億新臺(tái)幣，環(huán)比增速放緩至2%。最新公布的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，臺(tái)積電2月合并營(yíng)收約為1631.74億新臺(tái)幣，較1月減少了18.4%。許代之表示，這與全球消費(fèi)電子需求出現(xiàn)明顯波動(dòng)有關(guān)，尤其是智能手機(jī)這個(gè)大主顧的出貨量下滑，直接影響了上游半導(dǎo)體行業(yè)的生存狀況。
眾所周知，蘋(píng)果是臺(tái)積電的第一大客戶，2022年它給臺(tái)積電貢獻(xiàn)了5296.49億新臺(tái)幣，在總營(yíng)收中的占比達(dá)到23%。但根據(jù)“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫”援引的第三方報(bào)告，蘋(píng)果在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，出貨量與總量連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下滑，隨后回歸正向增長(zhǎng)的主要原因是受此前銷(xiāo)量不佳影響，采用降價(jià)策略刺激消費(fèi)，而且盡管優(yōu)惠力度不小，銷(xiāo)量漲幅也僅僅是提高1%而已。
代表著商務(wù)、高端的蘋(píng)果尚如此，其他手機(jī)品牌的日子不難想象。TMT行業(yè)研究員肖宇超說(shuō)：“現(xiàn)在芯片需求比較高的行業(yè)只有汽車(chē)電子，但相比其他類(lèi)型的芯片，汽車(chē)電子的制造門(mén)檻是比較低的，廠商沒(méi)必要為臺(tái)積電的咖位買(mǎi)單，臺(tái)積電在這個(gè)階段的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)被明顯削弱?！?/p>
臺(tái)積電對(duì)此不是毫無(wú)準(zhǔn)備，財(cái)報(bào)電話會(huì)上臺(tái)積電總裁魏哲家作出過(guò)回應(yīng)，預(yù)測(cè)2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)出將下滑4%，晶圓代工產(chǎn)業(yè)則減少3%。壞消息是，臺(tái)積電還沒(méi)做好準(zhǔn)備，過(guò)去常用的先進(jìn)制程帶動(dòng)凈利拉升這招，現(xiàn)在正逐漸失效。
數(shù)碼博主MebiuW指出：“臺(tái)積電的6/7nm工藝產(chǎn)能利用率在去年第三季度末就已跌至90%以下，隨著聯(lián)發(fā)科和AMD等多家客戶砍單，11月跌至60%，到3月末將不足40%；4/5nm工藝的跌勢(shì)也是逐月下滑變得更明顯，去年10月產(chǎn)能利用率還是100%，現(xiàn)在已跌至75%?！比绱丝磥?lái)，臺(tái)積電的市值確實(shí)有被高估的嫌疑。
自殘式擴(kuò)張？
資本市場(chǎng)動(dòng)向與政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境三要素的影響是很難剝離的，將目光放遠(yuǎn)至全球來(lái)看，臺(tái)積電發(fā)展的另一個(gè)隱憂，其實(shí)是它前往美國(guó)建廠必須面臨的壓力。
自傳出赴美消息以來(lái)，臺(tái)積電的態(tài)度歷經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)變。從最初堅(jiān)定反對(duì)，到中期語(yǔ)意模糊拖延量產(chǎn)時(shí)間，再到去年終于在美國(guó)亞利桑那州晶圓廠舉辦首批機(jī)臺(tái)設(shè)備到廠典禮，臺(tái)積電與美國(guó)的關(guān)系復(fù)雜程度不亞于權(quán)謀劇，人們都以為臺(tái)積電2022年12月6日宣布投資金額由120美元增加至400億美元是這場(chǎng)馬拉松的終點(diǎn)，但其樂(lè)融融的景象終于還是被打破，二者的合作也再度變得撲朔迷離。
3月16日，臺(tái)積電創(chuàng)始人張忠謀對(duì)話經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·米勒時(shí)直接說(shuō)道：“我們估計(jì)去美國(guó)的成本比在中國(guó)臺(tái)灣高百分之五十，我發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)字被我低估了，實(shí)際成本可能比這個(gè)還要高，在美國(guó)我們找不到任何有經(jīng)驗(yàn)的人，來(lái)修理我們?cè)?a class="article-link" target="_blank" href="/tag/%E8%8A%AF%E7%89%87%E5%88%B6%E9%80%A0/">芯片制造中使用的精密機(jī)械，當(dāng)一臺(tái)設(shè)備發(fā)生故障時(shí)，一切都停止了?！必?cái)報(bào)電話會(huì)上臺(tái)積電也表示，受人力開(kāi)支、許可證、合規(guī)性和通貨膨脹的影響，美國(guó)的建設(shè)成本可能至少是中國(guó)臺(tái)灣的4倍。
值得一提的是，就連臺(tái)積電的員工也無(wú)法理解公司赴美建廠的計(jì)劃。外媒對(duì)11名臺(tái)積電的員工進(jìn)行了采訪，不少員工都認(rèn)為，亞利桑那州工廠的建立，在一定程度上會(huì)分散公司在研發(fā)上的專注度，很可能會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
肖宇超指出，這還只是初期的建設(shè)成本，在美國(guó)這樣的地方，人力和監(jiān)管才是大難關(guān)。芯片制造業(yè)內(nèi)有個(gè)統(tǒng)一的觀點(diǎn)，美國(guó)作為一個(gè)科技大國(guó)，之所以沒(méi)有在美國(guó)當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)的全流程管控，根本原因就在于其有心無(wú)力。更直白點(diǎn)說(shuō)，美國(guó)人在全球化進(jìn)程中刻意放棄了一部分“苦活累活”，他們更愿意把精力投資在技術(shù)而非工程上，中日韓芯片賽道能蓬勃發(fā)展，第一個(gè)搭建平臺(tái)的其實(shí)是美國(guó)自己。
所以在幾十年以后，美國(guó)已經(jīng)失去了充足有素質(zhì)的人力資源和完整的芯片產(chǎn)業(yè)鏈，造成了制造業(yè)的空心化。資深政經(jīng)記者譚天表示，經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛之后，美國(guó)在技術(shù)工人及工程師上，已經(jīng)有了很大的缺口，而人才儲(chǔ)備不足又直接影響著臺(tái)積電的成本。有業(yè)內(nèi)人士透露，美國(guó)軟件工程師的工資中位數(shù)高出中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)3倍，醫(yī)保和退休金等社保支出則高出25-30%。
為了控制人力成本，臺(tái)積電只能采取以中國(guó)臺(tái)灣工程師為工廠主體的運(yùn)營(yíng)模式，但這又會(huì)引出下一個(gè)問(wèn)題。
第一，臺(tái)積電本身在中國(guó)臺(tái)灣的人才缺口就很大，據(jù)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)104人力銀行統(tǒng)計(jì)，半導(dǎo)體人才需求自2021年第一季度起持續(xù)創(chuàng)新高，平均每月缺口達(dá)2.6萬(wàn)人，芯片制造人才2022年第一季度平均每月招募1.6萬(wàn)人，年增幅達(dá)36.3%。第二，降本增效要求下，外派到美國(guó)的中國(guó)臺(tái)灣工程師工資漲幅不會(huì)太高，做一樣的活拿更少的錢(qián)，臺(tái)積電需警惕人才流失的可能。據(jù)了解，目前已經(jīng)出現(xiàn)英特爾、高通直接到臺(tái)積電門(mén)口招聘的情況，臺(tái)積電極有可能為他人做嫁衣。
值得一提的是，三星為發(fā)展先進(jìn)封裝技術(shù)，已經(jīng)挖來(lái)臺(tái)積電前研發(fā)副處長(zhǎng)林俊成，擔(dān)任半導(dǎo)體部門(mén)先進(jìn)封裝事業(yè)副總裁。產(chǎn)業(yè)專家認(rèn)為，臺(tái)積電要警惕人才進(jìn)一步流失的問(wèn)題。
此外，海外監(jiān)管的情況也與臺(tái)積電熟悉的中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)有所區(qū)別。臺(tái)積電身處芯片制造行業(yè)，機(jī)密文件及技術(shù)是它的立身之本，這些數(shù)據(jù)不止臺(tái)積電看重，美國(guó)也一樣看重，因此臺(tái)積電在亞利桑那州的建廠項(xiàng)目，參與監(jiān)管的機(jī)構(gòu)極多，留給臺(tái)積電自由發(fā)揮的余地不多，可以想象的商業(yè)空間也不會(huì)太大。
IT行業(yè)研究員姜鵬許指出，臺(tái)積電看似擴(kuò)張勢(shì)頭非常迅猛，但是臺(tái)積電在海外的布局被認(rèn)為是自殘式的擴(kuò)張，面臨著核心技術(shù)外流、技術(shù)型人才外流、成本高企等眾多問(wèn)題，除了勞動(dòng)力成本、原材料成本以及運(yùn)輸成本外，臺(tái)積電在美還要受到許可、監(jiān)管、以及通脹等因素的影響，這正是臺(tái)積電進(jìn)入下行周期的一大原因。
依然身處迷霧中？
對(duì)臺(tái)積電來(lái)說(shuō)，基本盤(pán)雖然還算堅(jiān)實(shí)，但在全球芯片需求下降、代工廠們紛紛開(kāi)始去庫(kù)存的時(shí)候，擴(kuò)大產(chǎn)能顯然是逆勢(shì)而行，更何況臺(tái)積電的選擇，是到成本更高的美國(guó)建廠。
根據(jù)最新財(cái)報(bào)，臺(tái)積電的存貨周轉(zhuǎn)率2022年一直在提升，從一季度的2.5一路漲到2.85，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)也不斷升高，由三季度末的659.74增加到了691.2。對(duì)于周期股投資來(lái)說(shuō)，買(mǎi)在周期見(jiàn)底時(shí)，賣(mài)在周期見(jiàn)頂時(shí)是最基礎(chǔ)的法則，然而現(xiàn)在3nm制程成本高昂，可見(jiàn)的需求又并不充足，臺(tái)積電投產(chǎn)比不一定能如它所愿，而且留給臺(tái)積電的時(shí)間不多了。
未來(lái)臺(tái)積電要面臨的是一團(tuán)迷霧，美國(guó)承諾的芯片法案也出現(xiàn)新的變數(shù)。
雪球大V無(wú)心分析：“芯片巨頭們把投資款打過(guò)去了，這廠子蓋得差不多了，結(jié)果美國(guó)公布了一個(gè)芯片法案的實(shí)施細(xì)節(jié)，里面所規(guī)定的條款形同搶劫。比如美國(guó)政府竟然還要求分紅，要求這些芯片廠商把利潤(rùn)分給美國(guó)政府，三星、臺(tái)積電這些廠商赴美擴(kuò)張不亞于以身飼虎，如果這么搞下去，最終的投資和商業(yè)運(yùn)作一旦失敗，那豈不是這些個(gè)巨額投資要全部血本無(wú)歸了?！?/p>
還有行業(yè)人士擔(dān)憂，未來(lái)留給臺(tái)積電的難題，除了高昂的建設(shè)和人力成本要如何平衡外，還不排除美國(guó)繼續(xù)對(duì)臺(tái)積電步步緊逼的可能性——即美國(guó)在未來(lái)要求臺(tái)積電將2nm、1.4nm甚至1nm等先進(jìn)制程工藝都轉(zhuǎn)移到美國(guó)生產(chǎn)，到時(shí)候臺(tái)積電或面臨被“掏空”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
臺(tái)積電不僅面臨來(lái)自政策的不確定性，合作伙伴也開(kāi)始頻頻“背刺”。據(jù)外媒最新報(bào)道，英特爾推遲了臺(tái)積電N3工藝訂單；蘋(píng)果也對(duì)臺(tái)積電失信了，砍掉了12萬(wàn)片N3訂單。
此外，臺(tái)積電還面臨來(lái)自同賽道的激烈競(jìng)爭(zhēng)。英特爾和三星同樣沒(méi)有閑著，都已在美國(guó)啟動(dòng)了新晶圓廠興建或擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。其中，英特爾俄亥俄州利金郡晶圓廠已經(jīng)正式動(dòng)工，估計(jì)先期投資200億美元興建2座新晶圓廠外，預(yù)期未來(lái)10年還將投資金額擴(kuò)大到1000億美元，共興建8座晶圓廠；三星也赴美投資170億美元在德州泰勒市建3nm新廠。
總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)和眾多分析人士對(duì)臺(tái)積電赴美建廠的計(jì)劃并不看好，甚至臺(tái)積電員工、美專家以及外媒都不看好，美媒還放出“事情鬧大了”的評(píng)論，足以證明，臺(tái)積電在美的處境沒(méi)有那么樂(lè)觀。
臺(tái)積電在向竹籃打水一場(chǎng)空的終點(diǎn)一路狂奔，很顯然，臺(tái)積電的這場(chǎng)豪“賭”已經(jīng)沒(méi)有退路了。這也警示我們，耐心、穩(wěn)健是正確姿態(tài)，盲目擴(kuò)張則值得警惕，只有具備長(zhǎng)線思維，時(shí)間才會(huì)以友人姿態(tài)出現(xiàn)。
作 者 | 游璃
