電源管理芯片企業(yè)分析之十四——杰華特

今日電源管理芯片企業(yè)分析迎來又一家虛擬IDM模式的公司，公司以電源管理芯片中AC-DC 芯片為切入點(diǎn)，逐步拓展 DC-DC、線性電源、電池管理和信號(hào)鏈芯片等產(chǎn)品系列。公司成立11年，發(fā)展也是相當(dāng)迅速，它就是——杰華特。

一、公司簡(jiǎn)介

1.1、發(fā)展歷程

公司自 2013 年成立以來持續(xù)深耕模擬芯片賽道，以 AC-DC 芯片為切入點(diǎn)，逐步拓展 DC-DC、電源管理和信號(hào)鏈芯片等產(chǎn)品系列，目前公司產(chǎn)品已被廣泛應(yīng)用于汽車電子、計(jì)算和存儲(chǔ)、工業(yè)應(yīng)用、消費(fèi)電子等市場(chǎng)。

公司采取虛擬 IDM 模式，指的是相關(guān)廠商不僅專注于集成電路設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，亦擁有自己專有的工藝技術(shù)，能要求晶圓廠商配合其導(dǎo)入自有的制造工藝，并用于其自己的產(chǎn)品中，但產(chǎn)線本身不屬于設(shè)計(jì)廠商。

公司已在國(guó)內(nèi)主要晶圓廠構(gòu)建了 0.18 微米的7至55V中低壓BCD工藝、0.18 微米的10 至200V高壓BCD工藝、以及0.35微米的10至700V超高壓BCD工藝等三大類工藝平臺(tái)，各工藝條線均已迭代一至三代，初步形成了系統(tǒng)的自研工藝體系。

圖|公司發(fā)展歷程

來源：公司招股書

1.2、電源管理芯片介紹

公司電源管理芯片產(chǎn)品包括 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、線性電源產(chǎn)品（Linear Power，簡(jiǎn)稱線性電源芯片）、電池管理芯片（Battery Management System，簡(jiǎn)稱 BMS 芯片）等子類別并擁有 40 余條子產(chǎn)品線，是業(yè)界產(chǎn)品線最全的廠商之一。

1.2.1、AC-DC 芯片

公司基于自主工藝平臺(tái)的芯片設(shè)計(jì)，可提供寬電壓、低能耗、高性價(jià)比的 AC-DC 產(chǎn)品。公司的同步整流系列產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)，是業(yè)界最早推出集成 FET 同步整流器的廠商之一，近年來又于業(yè)內(nèi)較早推出了高頻 SR 系列同步整流產(chǎn)品。公司在業(yè)內(nèi)較早推出了去紋波芯片以及業(yè)內(nèi)首款自適應(yīng)線性去紋波芯片，無供電電容、無補(bǔ)償電容的集成開路保護(hù)LED驅(qū)動(dòng)芯片等 AC-DC 產(chǎn)品，并在漏電保護(hù)、低待機(jī)功耗輔助供電等領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司還相繼在國(guó)內(nèi)率先推出了智能電表智能調(diào)壓芯片、快充高頻 GaN 控制和驅(qū)動(dòng)器等。

圖|AC-DC芯片及應(yīng)用

來源：公司招股書

1.2.2、DC-DC 芯片

公司系業(yè)界少數(shù)擁有完整 DC-DC 芯片產(chǎn)品組合的集成電路廠商，產(chǎn)品覆蓋 5 伏至 700 伏低中高全電壓等級(jí)。

2020 年，公司在國(guó)內(nèi)又率先推出了 100V 大電流降壓控制器芯片，同年公司成功研發(fā)出用于 CPU 供電的智能功率級(jí)模塊（Smart Power Stage，又名 DrMOS），該芯片基于公司自有工藝和技術(shù)，具有極好的兼容性，單芯片可支持 60A 輸出電流，打破了歐美廠商壟斷。2021 年與 2022 年，公司相繼研發(fā)車規(guī) DrMOS 產(chǎn)品以及 90A DrMOS 產(chǎn)品，在智能功率級(jí)模塊產(chǎn)品上持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

圖|DC-DC芯片及應(yīng)用

來源：公司招股書

在筆記本領(lǐng)域，經(jīng)多年發(fā)展，公司能夠提供完整的 PC 電源方案，是仁寶電腦、緯創(chuàng)股份、英業(yè)達(dá)等全球頭部筆記本代工廠的合格供應(yīng)商，多個(gè) DC-DC 產(chǎn) 品系列已進(jìn)入戴爾、惠普、小米等知名終端客戶的供應(yīng)鏈體系。

1.2.3、線性電源芯片

公司基于自研高中低壓工藝技術(shù)，對(duì)不同輸入輸出電壓需求的線性電源芯片 進(jìn)行最優(yōu)化設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的低靜態(tài)功耗、高性能與高適用性。公司在線性電 源芯片領(lǐng)域相繼研發(fā)的多系列特色產(chǎn)品，推出市場(chǎng)后具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

1.2.4、電池管理芯片

公司在電池管理芯片領(lǐng)域可提供系統(tǒng)的充電 IC 解決方案以及移動(dòng)電源方案，相關(guān)產(chǎn)品廣泛運(yùn) 用于 TWS 耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、數(shù)碼相機(jī)、電動(dòng)玩具、移動(dòng)電源以及移動(dòng) POS 機(jī)等 工業(yè)應(yīng)用以及消費(fèi)電子場(chǎng)景。

1.3、信號(hào)鏈芯片介紹

公司 信號(hào)鏈芯片主要包括檢測(cè)產(chǎn)品、接口產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、時(shí)鐘產(chǎn)品和線性產(chǎn)品等五類。

1.3.1、檢測(cè)產(chǎn)品

公司檢測(cè)產(chǎn)品主要用于鋰電池的電壓電流檢測(cè)。公司信號(hào)鏈檢測(cè)產(chǎn)品的布局完整，從低壓到 高壓，均能提供合適的解決方案，相關(guān)產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于低速電動(dòng)車、儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能家居、電動(dòng)工具等領(lǐng)域，可提供穩(wěn)定、可靠、及時(shí)的系統(tǒng)保護(hù)和跟蹤預(yù)警，保障系統(tǒng)的良好運(yùn)行，已進(jìn)入多家行業(yè)頭部客戶的供應(yīng)鏈體系

1.3.2、接口產(chǎn)品

公司接口產(chǎn)品主要用于電子系統(tǒng)間的數(shù)字信號(hào)傳輸。2023年，公司已量產(chǎn)了多款具備創(chuàng)新 性的接口產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于基站、安防、適配器、車充等多類細(xì)分市場(chǎng)。

1.3.3、轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品

公司轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品主要用于模擬信號(hào)向數(shù)字信號(hào)轉(zhuǎn)換過程的控制、監(jiān)控與反饋。公司是國(guó)內(nèi)少 數(shù)掌握高串電池模擬前端技術(shù)的設(shè)計(jì)公司之一，基于自有高壓工藝，可提供 10 串和 16 串的模擬前端產(chǎn)品，該產(chǎn)品系列的電壓電流檢測(cè)精度等主要指標(biāo)處于行業(yè)先進(jìn)水平，可廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)、UPS 系統(tǒng)、智能家居、輕型電動(dòng)交通工具、電動(dòng)工具等領(lǐng)域。

1.3.4、時(shí)鐘產(chǎn)品

公司時(shí)鐘產(chǎn)品主要用于時(shí)鐘信號(hào)的產(chǎn)生和緩沖輸出。2023年，公司已量產(chǎn)了數(shù)款時(shí)鐘芯片， 主要用于通信基站設(shè)備、OTN 設(shè)備、服務(wù)器計(jì)算領(lǐng)域和測(cè)試測(cè)量設(shè)備等。

1.3.5、線性產(chǎn)品

公司線性產(chǎn)品主要用于對(duì)模擬信號(hào)處理。2023年，公司已量產(chǎn)了放大器，比較器，模擬開關(guān)等多款產(chǎn)品，可廣泛應(yīng)用于新能源、工業(yè)控制、通信設(shè)備、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

二、財(cái)務(wù)分析

2.1、營(yíng)收和利潤(rùn)

圖|營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)變化

來源：Choice、與非研究院整理

2018-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為1.98億元、2.57億元、4.07億元、10.42億元、14.48億元，2019-2022年增速分別為29.85%、88.30%、156.17%、38.99%，2023年?duì)I收出現(xiàn)下降至12.97億元，增速為-10.43%，2024Q1為3.29億元，增速為-2.13%。

2018-2022年，公司扣非凈利潤(rùn)不穩(wěn)定，分別為-0.59億元、-0.86億元、-0.93億元、1.36億元、0.96億元；2023-2024Q1分別為-5.54億元、-2.13億元。

2023 年，公司營(yíng)收下降不大，但凈利潤(rùn)虧損下降-677.80%，主要是因?yàn)槭芙K端市場(chǎng)景氣度疲軟、經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩等宏觀因素的影響，模擬芯片行業(yè)整體處于下行周期。公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，努力提升市場(chǎng)份額，在產(chǎn)品價(jià)格下降趨勢(shì)下，持續(xù)增加出貨量，實(shí)現(xiàn)全年銷量同比增長(zhǎng) 26.5%。因受產(chǎn)品價(jià)格下降與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。另外，對(duì)公司2023年度存在減值跡象的存貨計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，本期計(jì)提資產(chǎn)減值損失較上年同期增長(zhǎng)較多。

2.2、產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)

圖|分產(chǎn)品營(yíng)收變化

來源：Choice、與非研究院整理

圖|分產(chǎn)品營(yíng)收占比

來源：Choice、與非研究院整理

公司產(chǎn)品收入中電源管理芯片占比在95%以上，信號(hào)鏈芯片占比在5%以下。電源管理芯片中，2018-2023年，原第一大品類為AC/DC芯片，營(yíng)收分別為1.21億元、1.45億元、1.89億元、3.67億元、2.67億元、3.68億元，占比逐漸有所減少為第二，分別為 60.94%、56.37%、46.44%、35.28%、18.42%、28.42%；原第二大品類為DC/DC芯片，營(yíng)收分別為0.65億元、0.80億元、1.67億元、3.75億元、7.58億元、7.00億元，占比逐步提升至第一，分別為32.97%、31.21%、40.98%、35.96%、52.36%、53.97%； 第三大品類為線性電源芯片，增長(zhǎng)也較為迅速，營(yíng)收分別為0.09億元、0.27億元、0.39億元、2.67億元、3.41億元、1.90億元，占比分別為4.62%、10.45%、9.56%、25.61%、23.56%、14.63%；第四大品類電池管理芯片業(yè)務(wù)占比較小，長(zhǎng)期不足2%。

圖|毛利率和扣非凈利率變化

來源：Choice、與非研究院整理

毛利率方面，2018-2021年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為15.58%、13.72%、19.97%、42.18%，2021 年行業(yè)需求激增使得公司毛利率大幅增長(zhǎng)至頂峰的 42.18%，2022 -2023年以來市場(chǎng)供不應(yīng)求情況緩解，公司毛利率逐漸回落至39.93%、27.40%，仍保持在較高水平。

扣非凈利率方面，2018-2020年分別為-29.59%、-33.29%、-22.91%，只有2021、2022年為正的13.07%、6.62%，2023-2024Q1大幅度下降，分別為-42.73%、-64.74%。

2023年，公司積極提升市場(chǎng)份額，芯片產(chǎn)品銷量較上年同期增長(zhǎng)較多，但產(chǎn)品價(jià)格受到一定承壓導(dǎo)致毛利率有所下降，是當(dāng)期凈利率下降的主要原因之一。

圖|分產(chǎn)品毛利率變化

來源：Choice、與非研究院整理

分產(chǎn)品毛利率跟隨整體，先增長(zhǎng)后下降。占比較少的信號(hào)鏈芯片毛利力最高，線性電源其次，第三是DC/DC芯片，第四是電池管理芯片，第五是AC/DC芯片。

圖|研發(fā)支出

來源：Choice、與非研究院整理

研發(fā)支出呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年后開始加速，2018-2023年分別為0.43億元、0.61億元、0.99億元、1.99億元、3.05億元、4.99億元，2019-2023年增速分別為42.33%、62.23%、100.01%、53.46%、63.88%，研發(fā)支出占營(yíng)收比例分別為21.74%、23.83%、24.42%、19.07%、21.05%、38.51%。

圖|研發(fā)人員數(shù)量及占比

來源：Choice、與非研究院整理

2021-2023年研發(fā)人員數(shù)量分別為281人、407人、544人，研發(fā)人員占比分別為58.66%、62.91%、64.08%，都是呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2023年度，公司發(fā)布了100VDC-DC、升降壓（buck-boost）DC-DC、放大器，比較器，模擬開關(guān)等多款產(chǎn)品，在新能源、汽車等領(lǐng)域得到了客戶的肯定。在電子保護(hù)開關(guān)（eFuse）品類，公司推出一款業(yè)界領(lǐng)先水平的50A功率管集成產(chǎn)品，具有導(dǎo)通功耗小、啟動(dòng)電流能力大、惡劣情況下保護(hù)性能強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，獲得了計(jì)算領(lǐng)域客戶的廣泛好評(píng)。另外，公司開發(fā)了多款汽車級(jí)LDO，可應(yīng)用于智能座艙、輔助駕駛等領(lǐng)域，并推出了多款可應(yīng)用于通信和服務(wù)器的超低噪聲高性能大電流LDO，完成了LDO產(chǎn)品的重要布局。

2023年，公司新增專利 108 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 101 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 7 項(xiàng)。截止 2023 年 12 月 31 日，公司累計(jì)核心技術(shù)已申請(qǐng)國(guó)內(nèi)外專利 1,127 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 800 項(xiàng)；已獲得有效國(guó)內(nèi)外專利 524 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 285 項(xiàng)；已獲得集成電路布局設(shè)計(jì)登記證書 106 項(xiàng)。

三、總結(jié)

杰華特以電源管理芯片起家，不斷拓展電源管理芯片產(chǎn)品種類。相比電源管理芯片，公司信號(hào)鏈產(chǎn)品布局相對(duì)較晚，目前營(yíng)收占比較少，產(chǎn)品方面在積極地全面布局，主要包含比較器、運(yùn)放、模擬開關(guān)、電流檢測(cè)、高精度ADC等產(chǎn)品。后續(xù)公司將會(huì)加速輸出信號(hào)鏈新品，提升信號(hào)鏈營(yíng)收占比。

2023年，公司在產(chǎn)品線方面實(shí)現(xiàn)了較大突破，豐富了產(chǎn)品型號(hào)，積極拓展新能源、計(jì)算、汽車等新興應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。展望2024年，公司在不斷加大研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，還需要更多關(guān)注凈利率的變化，控制風(fēng)險(xiǎn)，才能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康的發(fā)展。