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| 如何促進(jìn)并購，避免雷聲大雨點(diǎn)小
中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展取得巨大成績，無論是從產(chǎn)業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)規(guī)律還是當(dāng)下形勢(shì)，都應(yīng)進(jìn)入并購整合階段，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然，也是中國半導(dǎo)體做大做強(qiáng)的必修課。但是現(xiàn)在并購難的問題非常突出，嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)升級(jí)，亟需相關(guān)部門出臺(tái)政策，消除并購阻力，推動(dòng)行業(yè)快速整合。
并購難題
經(jīng)過快速發(fā)展，有部分中國半導(dǎo)體企業(yè)已經(jīng)具備通過并購做大做強(qiáng)的實(shí)力；同時(shí)也有大量企業(yè)由于種種原因經(jīng)營困難，造血能力不足疊加融資困難，最好通過并購脫困。盡管中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)調(diào)整已經(jīng)兩年多了，但行業(yè)里卻很少發(fā)生可以借鑒推廣的并購整合案例。具體原因如下：
一，生活不容易，但生容易活容易。企業(yè)為了不死不活地存續(xù)下去，八仙過海，各顯其能。以設(shè)計(jì)公司為例，如果企業(yè)增長無望，可以裁掉一些人手降低成本；如果企業(yè)效益很差，可以不做生產(chǎn)，不做流片來冬眠；如果主業(yè)實(shí)在沒有利潤，有些企業(yè)干脆放棄主業(yè)，轉(zhuǎn)做設(shè)計(jì)服務(wù)外包。百足之蟲，死而不僵，窮盡一切辦法，堅(jiān)強(qiáng)活著。
二，賣總部換續(xù)命膏。詳見賣總部融資，恐怕是ICU病人打強(qiáng)心針。全球半導(dǎo)體巨頭無一不是在調(diào)整周期中大規(guī)模并購而做大做強(qiáng)的，但這一次儲(chǔ)備了大量資金準(zhǔn)備并購的中國芯片企業(yè)可能要踏空了。最近不少瀕臨倒閉的企業(yè)，本來已經(jīng)躺進(jìn)ICU等著下家來善后了，但突然就垂死病中驚坐起了，如果笑問錢從何處來，那就是它們發(fā)明的新自救模式——賣總部。廣東不亮廣西亮，湖南不行湖北行?？偛颗哺C就又能拿到補(bǔ)貼了，雖然換地方不會(huì)從根本上解決問題，但至少新的補(bǔ)貼可以讓它們從ICU轉(zhuǎn)到重癥觀察室，暫時(shí)避免被并購的命運(yùn)。
三，寧做雞頭不做鳳尾的釘子戶。半導(dǎo)體行業(yè)風(fēng)光無限，哪怕是小型半導(dǎo)體企業(yè)的一把手也獲得了各種虛虛實(shí)實(shí)的好處：媒體關(guān)注，政府重視的“名”；人才獎(jiǎng)勵(lì)、個(gè)稅減免等或隱或現(xiàn)的“利”。所以即便公司效益不好，一個(gè)差公司的一把手，很可能要比優(yōu)秀公司的副總要獲得的好處多得多。如果被并購失去一把手的身份，這些好處消失或大受影響。
四，只挖墻不過戶。目前并購只能在國內(nèi)企業(yè)之間發(fā)生，由于國內(nèi)企業(yè)盛行同行相輕，看輕并購對(duì)象的資產(chǎn)，舍不得花真金白銀去并購。對(duì)很多國內(nèi)企業(yè)來講，挖墻角比并購劃算得多。如果并購標(biāo)的實(shí)在有買家在意的資產(chǎn)，大不了向核心團(tuán)隊(duì)砸出翻倍的工資，挖走幾個(gè)關(guān)鍵人才短時(shí)間內(nèi)就復(fù)刻出來。至于是否有侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)，似乎沒有人關(guān)注過。所以帶槍跳槽、創(chuàng)業(yè)，在業(yè)內(nèi)司空見慣，挖墻剽竊渾閑事，斷盡芯片創(chuàng)新腸。甚至靠挖人來獲取技術(shù)都算是講究人，不地道的直接去“順”。要是實(shí)在靠挖人無法解決問題，那就再等等，等著標(biāo)的打折到腳踝價(jià)，甚至等倒掉再來撿便宜。
盤點(diǎn)國內(nèi)真正成功的并購，恰恰是聞泰收購安世、君正收購矽成、韋爾收購豪威，這種中國企業(yè)并購國際企業(yè)的案例。因?yàn)閲馄髽I(yè)有核心積累，有核心競(jìng)爭力，國內(nèi)企業(yè)并購?fù)赓Y時(shí)抱著心服口服的心態(tài)，服氣并認(rèn)可這些資產(chǎn)的價(jià)值，甚至愿意出高價(jià)競(jìng)購。
五，沒有整合就沒有清算。這些年半導(dǎo)體重頭投資在制造領(lǐng)域，制造項(xiàng)目背后往往是地方政府，現(xiàn)在急需整合的也是制造項(xiàng)目，但恰恰是制造領(lǐng)域沒有發(fā)生像樣的并購。中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)這么多年來，在制造領(lǐng)域的重頭并購只有兩起：一是華虹NEC與宏力的合并，這是國企與央企同系統(tǒng)內(nèi)的整合；二是中航微被華潤收購，這是央企之間的無償劃撥。因?yàn)楹芏嘀刭Y產(chǎn)制造項(xiàng)目背后都是國資，如果企業(yè)效益不好同意并購，意味著企業(yè)估值將被折價(jià)，政府投資會(huì)大幅貶值。國有資產(chǎn)有嚴(yán)格的保值紀(jì)律，一旦減值要追究決策人的責(zé)任。所以地方既不能支撐企業(yè)正常運(yùn)行，又不愿意按市價(jià)處理。一個(gè)制造項(xiàng)目投入至少幾十億，是地方重頭資產(chǎn)，誰也不敢造成國資流失。如果相關(guān)的地方領(lǐng)導(dǎo)出事了，反而可以用破產(chǎn)等方式處理不良資產(chǎn)。如果主導(dǎo)項(xiàng)目的領(lǐng)導(dǎo)在位或者升遷，也只能硬撐著。因?yàn)橹灰粏?dòng)倒閉程序，不交易就不會(huì)坐實(shí)國資流失。比如，當(dāng)年?duì)€尾先烈海安綠山，寧可被風(fēng)吹雨打成為廢銅爛鐵，也不愿擔(dān)著國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)降價(jià)賣掉。前有海安綠山，后就有“河安青山”。
總起來看，中國半導(dǎo)體并購難，既有體制機(jī)制原因，也有文化與資本市場(chǎng)的原因，但歸根到底還是市場(chǎng)化的資本不占主導(dǎo)地位。從這些案例可見，要想推動(dòng)并購，需要多方發(fā)力，對(duì)機(jī)制和體制做出大幅調(diào)整才能適應(yīng)新形勢(shì)。
完善市場(chǎng)機(jī)制
并購的難題很多，現(xiàn)在各方面也開始重視并購，為避免并購陷于雷聲大雨點(diǎn)小的尷尬，真正讓并購落地，就要拿出針對(duì)性的改革措施。對(duì)于輕資產(chǎn)項(xiàng)目并購需要更加市場(chǎng)化的并購機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境，來維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序和創(chuàng)新氛圍。
一，提高上市門檻，嚴(yán)肅資本市場(chǎng)紀(jì)律。不達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)堅(jiān)決不能上市，不達(dá)退出標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決不讓退出，讓股權(quán)投資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)回歸本源。目前國家也看到了一系列帶病上市的問題，已經(jīng)從嚴(yán)審核上市公司資質(zhì)。當(dāng)企業(yè)與資本知道了上市與退出難度提高，就會(huì)提高投資質(zhì)量。中國半導(dǎo)體上市公司數(shù)量暴漲那幾年，剛好是科創(chuàng)板剛開始的幾年。在國家鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)需要高速完成基礎(chǔ)建設(shè)，難免有質(zhì)量不好的公司也搭上了順風(fēng)車?，F(xiàn)在形成了完備產(chǎn)業(yè)體系，從嚴(yán)上市正當(dāng)其時(shí)。當(dāng)行業(yè)形成上市更難的共識(shí)后，將有效改變?yōu)樯鲜卸鴦?chuàng)業(yè)的導(dǎo)向，讓很多上市無望的企業(yè)轉(zhuǎn)向并購。
二，狠抓知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，沒有法律保駕護(hù)航就沒有真正的科技創(chuàng)新。最近聽說某個(gè)設(shè)備大牛，因?yàn)榕c大股東不和，帶著團(tuán)隊(duì)出來自立門戶。正常創(chuàng)業(yè)，沒有三五年不見成果，但他們不到半年就出產(chǎn)品，真是“有如神助”！這么短的時(shí)間做出的產(chǎn)品誰敢打包票和老東家沒有一點(diǎn)關(guān)系？這種現(xiàn)象在國內(nèi)被熟視無睹，不僅沒有人出來制止，反而習(xí)以為常，還有人專門干鼓勵(lì)別人帶槍創(chuàng)業(yè)的活，甚至有些地方政府和資本也參與其中。如果地方政府作為裁判，不對(duì)這種做法加以干預(yù)，反而持接納態(tài)度，就很不利于產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)氛圍濃厚，挖老東家墻角，帶槍投敵等侵害知識(shí)產(chǎn)權(quán)的案例頻發(fā)。這是因?yàn)殚L期以來知識(shí)產(chǎn)權(quán)維權(quán)周期長，取證難，賠償少等原因打擊了企業(yè)維權(quán)的積極性。所以可以為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)維權(quán)提供專門的法律援助，嚴(yán)格用法律保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，做到違法必究，執(zhí)法必嚴(yán)，樹立典型案件，形成高度維護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)氛圍。否則，低端內(nèi)卷將長期干擾產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
三，多元化退出，降低估值堰塞湖。前幾年行情暴漲，很多企業(yè)經(jīng)過多輪融資，普遍估值過高?，F(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營艱難，需要并購脫困，但前期的高估值成為并購攔路虎。對(duì)此可以通過多元化退出方式來降低估值堰塞湖，例如同股不同價(jià)，或者本金加利息，或者股票換股票，或者估值換估值等做法，這也是目前通用且合規(guī)的操作。由于企業(yè)現(xiàn)狀不佳，投資者普遍降低預(yù)期，只要滿足基本訴求很多投資人就愿意退出。細(xì)分來看，財(cái)務(wù)投資者、產(chǎn)業(yè)投資者和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的退出訴求不一樣，退出機(jī)制需要差異化處理。財(cái)務(wù)投資人只追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)，在目前高回報(bào)無望的情況下，保證本金安全就愿意退出，可以將其持有股份折合為本金+利息的模式退出；產(chǎn)業(yè)投資人如果有更長久的投資計(jì)劃，可以將其持有股份部分兌換成本金和利息，部分股權(quán)轉(zhuǎn)為新公司股權(quán)，這樣既保證部分本金的安全，又可以享有公司未來收益；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是最堅(jiān)定看好企業(yè)未來的人，將其股份大部分換為新公司股份，再將小部分股權(quán)折算為現(xiàn)金作為股權(quán)激勵(lì)。
四，建立行業(yè)共識(shí)，推出并購規(guī)則。業(yè)內(nèi)龍頭及相關(guān)基金投了大量企業(yè)，目前普遍有退出意愿。為了推動(dòng)行業(yè)有序整合，這些行業(yè)領(lǐng)袖和頭部企業(yè)，可以發(fā)揮行業(yè)影響力，討論并出臺(tái)并購規(guī)則，出臺(tái)獎(jiǎng)懲機(jī)制，成立行業(yè)聯(lián)盟，互相配合，互相監(jiān)督，有序整合，做出案例，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的并購整合。
改革考核機(jī)制
重資產(chǎn)的半導(dǎo)體項(xiàng)目，往往有國資參與，國資管理嚴(yán)格，要推動(dòng)此類項(xiàng)目的并購，前提是先解決國有資產(chǎn)流失的問題，需要從考核機(jī)制上松綁。中國半導(dǎo)體通過政府前期扶持，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，已經(jīng)度過了需要政府大力投資的階段。目前國家審批項(xiàng)目越來越嚴(yán)，地方?jīng)]有能力繼續(xù)上馬重大項(xiàng)目。與時(shí)俱進(jìn)地看，上一個(gè)階段是建設(shè)階段，現(xiàn)在則進(jìn)入并購階段，所以此前國資考核紅線懲前毖后的做法，在現(xiàn)階段作用并不那么大了，反而成為阻礙并購的重要原因。能否考慮為適應(yīng)目前的并購需求，為存量重大制造項(xiàng)目適當(dāng)放寬考核標(biāo)準(zhǔn)。目前有相當(dāng)一部分運(yùn)行不良項(xiàng)目，市場(chǎng)上有很多求購者，但由于國資保值的問題，交易就此擱置。如果不盡快推動(dòng)并購，這些資產(chǎn)不僅繼續(xù)產(chǎn)生資金成本，而且隨著設(shè)備與設(shè)施的老化，其交易價(jià)值也與日俱減。所以盡快解決國資保值的問題，推動(dòng)完成并購交易，本身就是在挽回國資。如果動(dòng)態(tài)地看，國資考核的紅線也應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)地增加彈性。
首先，要用發(fā)展的眼光為地方半導(dǎo)體項(xiàng)目定性。這些年中國半導(dǎo)體取得巨大成績，地方政府大力支持起到主導(dǎo)作用。絕大多數(shù)項(xiàng)目地方政府規(guī)劃專業(yè)，執(zhí)行有力，程序合規(guī)，最終項(xiàng)目也高規(guī)格高標(biāo)準(zhǔn)地建成了?？陀^上，絕大多數(shù)項(xiàng)目在規(guī)劃和建設(shè)環(huán)節(jié)地方政府沒有過失。
其次，之所以有些項(xiàng)目運(yùn)營不理想，問題主要出在市場(chǎng)的變化莫測(cè)。半導(dǎo)體是高度市場(chǎng)化、國際化的產(chǎn)業(yè)，加之半導(dǎo)體項(xiàng)目建設(shè)周期很長，很多項(xiàng)目在建時(shí)市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境足以支持項(xiàng)目取得成功。但現(xiàn)在外部環(huán)境發(fā)生巨變，有些項(xiàng)目就活得艱難，所以問題并非出在項(xiàng)目本身，而是時(shí)移世易的結(jié)果。
第三，并非不努力，而是地方實(shí)力所限。中國市場(chǎng)并非完全統(tǒng)一的大市場(chǎng)，很多時(shí)候地方項(xiàng)目最后比拼的是當(dāng)?shù)鼐C合實(shí)力，比拼的是當(dāng)?shù)卣恼猩棠芰?、挖人能力。在?jīng)濟(jì)高速增長的時(shí)候地方實(shí)力足以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭，但現(xiàn)在有些地方在實(shí)力更強(qiáng)地區(qū)的競(jìng)爭下，就不足以支撐大項(xiàng)目的發(fā)展。
第四，為保證國資盡可能少流失，建立半導(dǎo)體項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估機(jī)制和交易平臺(tái)，化解國資無謂流失。如果放寬國資考核，可能會(huì)形成一定的減值交易，但也不能無限制地降低項(xiàng)目價(jià)格。國家可以將需要減值交易的國資項(xiàng)目集中到一個(gè)交易平臺(tái)，召集產(chǎn)業(yè)界相關(guān)各方按市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估出來一個(gè)參考價(jià)格，然后采取拍賣競(jìng)價(jià)或者其它方式來促成交易。綜上，考核半導(dǎo)體項(xiàng)目應(yīng)該分階段來看，首先看項(xiàng)目規(guī)劃是否專業(yè)合規(guī)，申報(bào)流程是否合規(guī)；其次看項(xiàng)目建設(shè)是否合乎規(guī)劃，是否按質(zhì)按量建設(shè)達(dá)標(biāo)。如果這兩點(diǎn)都過關(guān)，就應(yīng)該認(rèn)定是合格項(xiàng)目。即便目前運(yùn)轉(zhuǎn)不良，但降價(jià)交易依然有企業(yè)愿意接盤，就不應(yīng)該認(rèn)定為國資流失。從長遠(yuǎn)來看，這些項(xiàng)目交易之后，相當(dāng)于引入了有實(shí)力的企業(yè)，算總賬還是有益于地方經(jīng)濟(jì)。
結(jié)語
中國半導(dǎo)體已經(jīng)進(jìn)入并購整合的存量階段，產(chǎn)業(yè)資本在做并購努力，優(yōu)秀企業(yè)也在并購準(zhǔn)備，相關(guān)方面也在順應(yīng)趨勢(shì)創(chuàng)造條件推動(dòng)并購。并購屬于產(chǎn)業(yè)更高階段的命題，比前一階段的創(chuàng)業(yè)與上項(xiàng)目更為復(fù)雜，更加依賴完備的制度與規(guī)則。其中的難點(diǎn)是要改變阻礙并購的制度障礙，產(chǎn)業(yè)文化與投資退出模式等。進(jìn)入并購階段其實(shí)也是行業(yè)發(fā)展邏輯的革新，需要政府、產(chǎn)業(yè)與資本做出重大調(diào)整，適應(yīng)全新的發(fā)展階段。在新形勢(shì)下創(chuàng)造性地盤活半導(dǎo)體沉默資產(chǎn)，推動(dòng)并購，是當(dāng)下做大做強(qiáng)中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，也是模式創(chuàng)新的責(zé)任。
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