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德州儀器最近公布了其二季度財報，剛好符合預期，但僅看數(shù)字顯然比較片面。
要放大點看下德州儀器在半導體市場上的位置，必須深挖其管理層與華爾街分析師們的電話會議的內(nèi)容。
下面我們就來跟大家分享一下這次二季度財報電話會議上的五大要點：
宏觀趨勢
“市場正變得越來越謹慎，特別是金融市場上各種新聞鋪天蓋地，這其中包括歐洲和中國市場”，德州儀器首席財務官Kevin March如是說。
“但我們得到的建議是我們處于傳統(tǒng)市場，屬于宏觀驅(qū)動，不一定基于半導體周期。交貨周期短、取消率低、分銷商庫存在歷史低位的情況還將保持?！?/p>
“綜上，可以預見下半年宏觀層面的增長率很有可能較人們此前對上半年的預期還要低?！?/p>
換句話說，德州儀器領導層篤信半導體行業(yè)近期的低迷從根本上并不是產(chǎn)業(yè)本身的問題。事實上，是大環(huán)境對芯片需求的增長和下滑造成的。
如果你對如上解釋買賬，跟我一樣，那你可以到交易市場上自由選擇半導體股票了。只要關注公司的優(yōu)勢業(yè)務和固定資產(chǎn)平衡表，一旦全球經(jīng)濟起穩(wěn)，就可坐收反彈之利了。
盡管這個夏天芯片類個股在資本市場上就像是后娘養(yǎng)的孩子，但上面的判斷還是沒錯。
DAVE PAHL, TI'S HEAD OF INVESTOR RELATIONS. IMAGE SOURCE: TEXAS INSTRUMENTS.
無線業(yè)務低迷
“在持續(xù)了10個季度的增長后，嵌入式處理部門的營收同比下降了2%。這一下降是基于無線基礎設施對處理器產(chǎn)品的需求減弱?！钡轮輧x器投資關系總監(jiān)DAVE PAHL提到。
“因為無線基礎設施同比下降了50%，通信設備也在下滑，比我們此前預期的表現(xiàn)還要差?！?/p>
如果仔細玩味上面對產(chǎn)業(yè)宏觀趨勢的評論可以發(fā)現(xiàn)這部分發(fā)言的深意。
可以說，運營商建設和升級網(wǎng)絡的速度比大家預期的慢，相信2015年不會有太大的增長，這一行業(yè)中關于2016年實現(xiàn)下一步無線頻譜的拍賣以及5G網(wǎng)絡的期望還僅限于幻想。
如果電信行業(yè)能再次投資開發(fā)更好的網(wǎng)絡，將可以帶動其他相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。德州儀器離這一食物鏈不遠，可以為龐大的電信基礎設備提供信號處理芯片。所以該公司必然將長期關注電信市場，而盡量避免像現(xiàn)在這樣的意料之外的狀況。
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本土還是海外？
“德州儀器美國部門擁有公司82%的現(xiàn)金”March提到。
“因為現(xiàn)金基本都在本土，所以隨時可以用，包括分紅和回購股票”
還記得那個關于科技公司大部分現(xiàn)金均在海外賬戶的傳聞嗎？德州儀器顯然不是這么玩的。
注意，這里的關鍵在于，德州儀器將現(xiàn)金流保管在美國銀行賬戶內(nèi)，讓其管理層有很大的自由度和靈活性從而保證足夠高效。
當然，德州儀器可能通過將國際交易的利潤保存在中國的賬戶內(nèi)來節(jié)省一部分稅金。2014年德州儀器的銷售額中有44%來自中國客戶，只有12%是來自美國客戶。只要有客戶需要用其芯片開發(fā)設備，德州儀器就會供貨給他們，這意味著大量的海外銷售。
但該公司顯然愿意支付遣返費而保證其大部分現(xiàn)金流可以在本土進行管理。
這值得嗎？想想當前貨幣兌換匯率的變化趨勢會對該公司占大頭的海外營收部分造成多大損失，你就知道了。
貨幣兌換匯率效應的影響
“因為終端市場需求的變化，我們對三季度總營收的預期要低于二季度”。March如是說。
“由于匯率變動，將造成約4000萬美元的負面影響”。
德州儀器的判斷是匯率變化的影響在減弱，因為在第二季度，這部分帶來的影響是其銷售額被削減了4500萬美元，到第三季度這個數(shù)字下調(diào)到了4000萬美元。而不管是哪一數(shù)字，在其總銷售額中的占比都只有1%強。
而反觀匯率變化對另一位科技巨頭IBM的影響，在最近的二季度財報中，IBM因匯率變化造成21億美元的損失，占其銷售額的9%。
從這個角度看，德州儀器本土現(xiàn)金流管理的方式頗有成效。
TEXAS INSTRUMENTS CFO KEVIN MARCH. IMAGE SOURCE: TEXAS INSTRUMENTS.
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給投資者返現(xiàn)
“過去12個月里的自由現(xiàn)金流為36.1億美元，占營收的27%。較一年前增加了13%?！盡arch表示。
“我們相信自由現(xiàn)金流的增長，尤其以每股計算，對最大化股東的長期收益非常重要。而只有當這些現(xiàn)金被返還股東或用于業(yè)務的再投資時才能體現(xiàn)其價值。我們提到過，希望能夠100%的返還我們的現(xiàn)金流，加上通過股權補償減掉凈債務后獲得的收益”
“在第二季度，通過支付3.54億美元的分紅和回購6.54億美元的股票我們返還了10.1億美元的現(xiàn)金。在過去12個月里返還的現(xiàn)金總額為40.8億美元?！?/p>
“過去12個月里流通股數(shù)量減少了3.1%，較2005年初減少了40%，這些返還動作表明了我們對德州儀器業(yè)務模式和對返還股東現(xiàn)金的承諾的信心?！?/p>
讓我們回到上面提到的問題，“這值得嗎？”
看看，如果德州儀器的現(xiàn)金都綁定在海外賬戶，怎么可能實現(xiàn)如此大量的現(xiàn)金返還。我認為支付一筆遣返稅，但通過大量回購和慷慨的分紅換來股東的信任，這筆賬還是很劃算的。
我的意思是，IBM一向以大方的分紅政策聞名。一旦管理層覺得市場有需要，該公司不惜通過大量貸款來提高回購和薪酬。英特爾也是一樣。在這些案例中，將大量現(xiàn)金返還到股東腰包的趨勢是我愿意持有英特爾和IBM股票的直接原因。
而現(xiàn)在，似乎我應該改買德州儀器的股票，相比之下，德州儀器給股東分紅的力度讓上面兩大科技巨頭都沒臉見人了。
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