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來源 | 美股研究社
利空太多，MBLY如何“消化”？
周四，Mobileye Global Inc.公司(MBLY.US)股價(jià)明顯走高。截至發(fā)稿，該股漲幅達(dá)14.99%，報(bào)13.35美元。
Mobileye Global Inc.公司（納斯達(dá)克股票代碼：MBLY）曾經(jīng)是一家很有前途的汽車科技公司，但其投資論點(diǎn)在去年完全瓦解。
僅在9月，MBLY就取消了內(nèi)部激光雷達(dá)的開發(fā)，有傳言稱英特爾正在尋求出售其88%的股份。激光雷達(dá)的發(fā)展可以以任何一種方式進(jìn)行，并且在減少開支方面是積極的，而英特爾的消息是該股的風(fēng)險(xiǎn)問題懸而未決，無(wú)論是否屬實(shí)。
不利之處在于MBLY無(wú)法在內(nèi)部開發(fā)引人注目的技術(shù)，而消息顯然表明該公司未來可以以可承受的價(jià)格使用外部激光雷達(dá)。
此外，有傳言稱英特爾正意圖出售股票。這家芯片巨頭在試圖發(fā)展代工業(yè)務(wù)時(shí)正面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金緊縮，而由于錯(cuò)過了巨大的人工智能機(jī)會(huì)，芯片銷售現(xiàn)在正在努力產(chǎn)生正現(xiàn)金流。
英特爾于2022年底分拆了MBLY，股東們一直擔(dān)心這家芯片巨頭最終會(huì)拋售更多股票。英特爾現(xiàn)在需要現(xiàn)金，但MBLY比2024年年中的平均價(jià)格下跌了20美元，比2023年的水平下跌了約30美元。
而這次周四的大漲似乎一反常態(tài)，到底發(fā)生了什么？
MBLY的“生死一線”全系于英特爾
主要是因?yàn)橛⑻貭枂栴}終于明朗。
英特爾（NASDAQ：INTC）周四表示，它目前沒有出售其持有的自動(dòng)駕駛公司MBLY（納斯達(dá)克股票代碼：MBLY）多數(shù)股權(quán)的計(jì)劃。
MBLY股價(jià)在午盤交易中飆升近18%，而英特爾在更廣泛的市場(chǎng)反彈中上漲2.7%。
英特爾在一份聲明中表示：“作為MBLY的大股東，英特爾堅(jiān)定不移地專注于價(jià)值創(chuàng)造，并對(duì)其業(yè)務(wù)的未來感到興奮。分析師們目前沒有任何計(jì)劃剝離該公司的多數(shù)股權(quán)。通過為MBLY提供分離和自主權(quán)，分析師們?cè)鰪?qiáng)了其利用增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的能力，并加快了其創(chuàng)造更大價(jià)值的道路。分析師們相信自動(dòng)駕駛技術(shù)的未來，以及MBLY在開發(fā)和部署高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)方面作為領(lǐng)導(dǎo)者的獨(dú)特作用?！?/p>
英特爾于2022年10月在首次公開募股中剝離了MBLY的一部分，籌集了$861M。
英特爾首席執(zhí)行官帕特·基辛格（Pat Gelsinger）本周早些時(shí)候發(fā)布了幾項(xiàng)公告，包括暫停歐洲工廠的建設(shè)，以在股東對(duì)股價(jià)暴跌的壓力下支撐公司的財(cái)務(wù)和技術(shù)實(shí)力。
這些舉措得到了華爾街分析師的略微積極反應(yīng)。
而且，MBLY報(bào)告稱，24年第二季度超出預(yù)期，MBLY報(bào)告的收入為4.39億美元，比上年下降3%，但比市場(chǎng)預(yù)期高出3%。
總出貨量為760萬(wàn)輛，比上年下降11%，但高于740萬(wàn)輛的指導(dǎo)值。營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)84%。
ASP為54.4美元，比上一年高出5%，因?yàn)镾uperVision組合更高。調(diào)整后毛利率為69.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的66.9%。
調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入為7900萬(wàn)美元或18%的利潤(rùn)率，超過了市場(chǎng)預(yù)期的5500萬(wàn)美元或13%的利潤(rùn)率。由于更高的收入和毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)化率，24年第二季度18%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率比24年第一季度的-27%調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅增加。
調(diào)整后每股收益為0.09美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.07美元。2Q24和1H24的業(yè)績(jī)與管理層在1月份提供的展望一致。
與2024年第一季度相比，EyeQ在24年第二季度的銷量增加了一倍多，管理層認(rèn)為庫(kù)存水平已恢復(fù)正常，在中國(guó)可能會(huì)有一些殘留。SuperVision與MBLY的前景一致，1H24銷量為70,000輛。
利空太多，MBLY如何“消化”？
盡管2024年第二季度超出預(yù)期，但令人失望的下半年指引導(dǎo)致股價(jià)仍然承壓。
2024年的收入指導(dǎo)值從之前的18.3億美元至19.6億美元下調(diào)至16.8億美元的新較低范圍。從中點(diǎn)來看，這比2024年的指導(dǎo)值減少了13%。
下調(diào)指引是由于市場(chǎng)動(dòng)態(tài)主要集中在中國(guó)，由于近期銷量挑戰(zhàn)，這導(dǎo)致ADAS和SuperVision的前景疲軟。
在ADAS方面，有三個(gè)意想不到的因素影響了指導(dǎo)。首先是全球產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)疲軟，由于MBLY在中國(guó)的份額損失，這對(duì)MBLY的核心客戶產(chǎn)生了不成比例的影響。
二是與之前相比，中國(guó)OEM在2H24的訂單有所下降。最后，中國(guó)以外還有一個(gè)較小的阻力，即大批量ADAS發(fā)布的延遲。
關(guān)于第一個(gè)不利因素，分析師認(rèn)為這已經(jīng)是一種趨勢(shì)，因?yàn)槲鞣絆EM在中國(guó)的份額正在下降。然而，好消息是西方OEM已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)并正在努力應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，因此分析師不認(rèn)為這種情況會(huì)比分析師們今天看到的惡化趨勢(shì)。
在第二個(gè)不利因素中，MBLY看到的是，由于成本和性能的權(quán)衡目前對(duì)MBLY不利，中國(guó)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)存在一些份額損失。相對(duì)于分析師們?cè)诿绹?guó)和歐洲看到的情況，如果中國(guó)沒有對(duì)基本ADAS功能進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏y(cè)試治理，這就會(huì)發(fā)揮國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。
與MBLY相比，他們的產(chǎn)品是成本最低的選擇，性能不佳。也就是說，MBLY預(yù)計(jì)，中國(guó)的監(jiān)管治理最終將趕上歐洲和美國(guó)。
與此同時(shí)，由于對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的需求，MBLY在銷售全球的中國(guó)主要OEM中看到了穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。當(dāng)市場(chǎng)穩(wěn)定下來時(shí)，公司將繼續(xù)投資于中國(guó)市場(chǎng)，管理層堅(jiān)持認(rèn)為中國(guó)的這種波動(dòng)是短暫的。
在SuperVision方面，2H24銷量疲軟主要是由于美國(guó)和歐洲對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的汽車征收的關(guān)稅增加。因此，下調(diào)指引反映出由于市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的不確定性，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銷量的預(yù)期較低。盡管MBLY在中國(guó)的中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位仍然很強(qiáng)。
調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入從之前的2.7億美元至3.6億美元修訂為1.52億美元至2.01億美元的新范圍。這意味著中點(diǎn)下降了44%。
在確定并消除可自由支配支出后，MBLY現(xiàn)在將其全年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用降至2000萬(wàn)美元，這意味著運(yùn)營(yíng)費(fèi)用從之前的25%增長(zhǎng)減少到23%的增長(zhǎng)。
管理層重申，這些在研發(fā)、銷售和營(yíng)銷方面的支出主要是為了支持基于EyeQ6的硬件平臺(tái)和Brain6軟件、SuperVision、Chauffeur和Drive的技術(shù)開發(fā)、項(xiàng)目執(zhí)行和推廣。
雖然SuperVision、Chauffeur和Drive等產(chǎn)品將在2026年及以后擴(kuò)大規(guī)模，但今天的良好投資和執(zhí)行非常重要，這意味著運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將無(wú)法隨著收入的調(diào)整而大幅減少。盡管如此，管理層預(yù)計(jì)，在過去幾年加快發(fā)展步伐之后，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增長(zhǎng)速度將放緩。
預(yù)計(jì)全年的EyeQ銷量將從之前的3100萬(wàn)至3300萬(wàn)下降到新的2800萬(wàn)至2900萬(wàn)，中點(diǎn)下降11%。預(yù)計(jì)2H24的中點(diǎn)EyeQ交易量約為1750萬(wàn)，其中更多來自24年第四季度。
SuperVision交易量從之前的175,000至195,000下調(diào)至110,000至130,000的新范圍，中點(diǎn)下降了35%。SuperVision的銷量預(yù)計(jì)在2H24將達(dá)到50,000輛，預(yù)計(jì)24年第三季度將略高于50%。
雖然修訂后的下調(diào)指引可能看起來很糟糕，但分析師認(rèn)為它確實(shí)有助于降低2024年剩余時(shí)間的數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。
管理層還表示，鑒于預(yù)測(cè)SuperVision數(shù)字的固有波動(dòng)性，因?yàn)榻裉煊幸恍┬吞?hào)具有SuperVision，但隨著時(shí)間的推移，這種波動(dòng)性應(yīng)該會(huì)隨著更多發(fā)布而改善。
更重要的是，由于這種波動(dòng)性，管理層采取了保守的方法，因?yàn)楹茈y做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。事實(shí)上，管理層甚至表示，修訂后的指引暗示了2024年的最壞情況，因此他們不需要進(jìn)一步修改指引。
簡(jiǎn)而言之，由于最壞的情況包含在指南中，并且股價(jià)對(duì)下調(diào)的指南做出了反應(yīng)，從這個(gè)角度來看，該股現(xiàn)在似乎確實(shí)降低了風(fēng)險(xiǎn)。
恐慌拋售不是時(shí)候，加速入場(chǎng)仍需靜待時(shí)機(jī)
分析師對(duì)MBLY的財(cái)務(wù)模型基于對(duì)SuperVision、surround ADAS和EyeQ的估計(jì)單位以及它們到2028年各自的售價(jià)的預(yù)測(cè)。分析師為2024年的SuperVision建模了119k個(gè)單位，略低于修訂后的下調(diào)指引的中點(diǎn)。
分析師為EyeQ建模了2850萬(wàn)臺(tái)，它處于2800萬(wàn)到2900萬(wàn)新范圍的中點(diǎn)。對(duì)于環(huán)繞ADAS，分析師假設(shè)四家OEM中有一半轉(zhuǎn)化為設(shè)計(jì)勝利，其中大部分將在2027年實(shí)現(xiàn)。
對(duì)于未來幾年，分析師假設(shè)SuperVision銷量的主要增長(zhǎng)將從2026年開始，因?yàn)閷脮r(shí)大眾、保時(shí)捷和馬恒達(dá)計(jì)劃將增長(zhǎng)。鑒于大眾汽車計(jì)劃涉及17款車型，相對(duì)于2024年與Zeekr合作的兩款車型，這些計(jì)劃非常重要。
對(duì)于EyeQ，隨著庫(kù)存正?；?，分析師預(yù)計(jì)EyeQ將在2025年更強(qiáng)勁地恢復(fù)到正常的生產(chǎn)和單位銷售水平，這將導(dǎo)致2025年的大部分收入增長(zhǎng)。此后，分析師對(duì)EyeQ的銷量增長(zhǎng)進(jìn)行了10%的適度復(fù)合年增長(zhǎng)率建模。
MBLY的5年期財(cái)務(wù)摘要（作者生成）
分析師認(rèn)為MBLY的內(nèi)在價(jià)值是22美元。這假設(shè)2028年終端倍數(shù)為25倍，權(quán)益成本為13%。如果宣布更多設(shè)計(jì)中標(biāo)，并且SuperVision和surround ADAS的產(chǎn)能提升超出預(yù)期，那么終端倍數(shù)可能會(huì)被證明是保守的。目前，根據(jù)MBLY目前擁有的設(shè)計(jì)中標(biāo)管道，分析師認(rèn)為25倍終端倍數(shù)是合理的。
分析師的1年和3年目標(biāo)價(jià)是23美元和31美元，這意味著2025年市盈率分別為45倍和2027年市盈率30倍。
45倍2025年的市盈率略有提高，因?yàn)镸BLY從2024年收入下降中扭虧為盈，導(dǎo)致短期內(nèi)運(yùn)營(yíng)杠桿率降低，導(dǎo)致2025年的盈利能力下降。30倍2027年市盈率是MBLY更標(biāo)準(zhǔn)化的市盈率倍數(shù)，考慮到未來兩年超過40%的每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率，分析師認(rèn)為這是合理的。
此外，雖然MBLY目前可能處于不利地位，但要擺脫困境，分析師認(rèn)為該公司需要贏得設(shè)計(jì)勝利，才能重新評(píng)估股票并重建信譽(yù)。然后，投資者可以再次專注于大獎(jiǎng)SuperVision及其他獎(jiǎng)項(xiàng)。
關(guān)于管道和設(shè)計(jì)中標(biāo)進(jìn)展的數(shù)據(jù)點(diǎn)非常令人鼓舞，預(yù)計(jì)2024年下半年將贏得新的設(shè)計(jì)，這也是分析師的基本情況。
在所有的噪音中，分析師還認(rèn)為EyeQ庫(kù)存的正?；瘜?duì)MBLY來說是積極的，這表明如果該行業(yè)的復(fù)蘇好于預(yù)期，分析師們可能會(huì)看到這些數(shù)字的一些上行空間。
根據(jù)2024年第二季度后修訂的指引，分析師預(yù)計(jì)2024年剩余時(shí)間不會(huì)再降息，這確實(shí)意味著去風(fēng)險(xiǎn)和保守主義。因此，如果管道轉(zhuǎn)換發(fā)生在2H24，該股應(yīng)該會(huì)收復(fù)一些失地。
如果您是一名投資期限至少延長(zhǎng)到2026年的投資者，那么MBLY是一項(xiàng)有吸引力的投資，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)會(huì)更加多元化。它在SuperVision甚至圍繞ADAS爬坡方面贏得了多個(gè)大型設(shè)計(jì)勝利，這有助于擴(kuò)大利潤(rùn)率，從而加速EPS的增長(zhǎng)。
鑒于計(jì)劃量產(chǎn)的時(shí)間，2024年下半年以及2025年可能一直存在短期波動(dòng)。
在分析師看來，由于中國(guó)基本上被投資者拋售，估值和市場(chǎng)情緒非常低迷，MBLY與其他汽車行業(yè)一起受到懲罰，現(xiàn)在不是拋售的時(shí)候。
總體來看，分析師對(duì)MBLY持樂觀態(tài)度。
