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主動創(chuàng)造景氣
行業(yè)是否觸底，未來景氣度如何？芯謀研究自《中國半導(dǎo)體設(shè)備三年成績單》之后，再次用數(shù)據(jù)來回答關(guān)鍵問題。
這次我們的工具是各細(xì)分領(lǐng)域的芯片庫存。庫存是企業(yè)最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)之一，在反映企業(yè)與行業(yè)狀況時甚至比利潤都更能說明問題。事先說明一點(diǎn)，由于目前存儲器在主要芯片大類中是最為供過于求的產(chǎn)品，以至于存儲巨頭SK、Hynix和Micron在今年上半年的芯片供應(yīng)商排名中掉出前十。為避免數(shù)據(jù)過于失真干擾判斷，我們排除處于極端情況的存儲器，選取存儲器之外的廠商進(jìn)行研究。
國際巨頭庫存持續(xù)攀升
我們觀察了排名靠前的國際半導(dǎo)體龍頭廠商的每季度庫存（按周轉(zhuǎn)天數(shù)計(jì)，以下皆如此），發(fā)現(xiàn)自2021年以來，普遍呈現(xiàn)顯著的波動向上趨勢。除NVIDIA外，其他企業(yè)今年Q1庫存均為最近九個季度的最高值。這是因?yàn)?a class="article-link" target="_blank" href="/tag/AI/">AI對GPU的超強(qiáng)帶動作用，NVIDIA的庫存大幅下降。從庫存也不難解釋為何TI罕見地發(fā)起模擬芯片價(jià)格戰(zhàn)。
圖1：國際半導(dǎo)體龍頭每季度庫存天數(shù)（2021Q1-2023Q1）
我們把上述多家龍頭按領(lǐng)域分為計(jì)算、通信&消費(fèi)、綜合（主要是工業(yè)和汽車）三大類。觀察它們的平均庫存，發(fā)現(xiàn)綜合類的芯片庫存竟然一直多于通信&消費(fèi)類。
這應(yīng)該是三個方面的原因所致：一是疫情以來的汽車缺芯，ST、NXP、Infineon等都在設(shè)法加大MCU和功率半導(dǎo)體的供應(yīng)。隨著庫存增加，目前汽車產(chǎn)業(yè)基本不缺芯了；二是這些芯片商業(yè)周期比較長，相對更新?lián)Q代較慢，不怕滯銷，所以庫存多且增長快；三是汽車消費(fèi)和工業(yè)需求，相對手機(jī)等領(lǐng)域更為堅(jiān)挺。
圖2：國際半導(dǎo)體龍頭三大類芯片庫存天數(shù)
出乎大多數(shù)人意外的是，最艱難的消費(fèi)領(lǐng)域——手機(jī)消費(fèi)通信&消費(fèi)類的芯片庫存反而最低。這是因?yàn)?a class="article-link" target="_blank" href="/manufacturer/1000218/">Qualcomm、聯(lián)發(fā)科這樣的手機(jī)芯片公司很介意高庫存，手機(jī)芯片更新?lián)Q代太快，所以一直大力控制庫存。另外，也有這些企業(yè)對消費(fèi)領(lǐng)域繼續(xù)謹(jǐn)慎的考量。
在計(jì)算類中，雖然NVIDIA表現(xiàn)超群，但受Intel和AMD的CPU拖累，最近三個季度庫存周期最長。Intel也是這八家龍頭中，近期業(yè)績表現(xiàn)最令人擔(dān)憂的公司。
本土公司庫存今年暴增
排名靠前的國內(nèi)半導(dǎo)體龍頭廠商的每季度庫存變化可謂一波三折，較國際企業(yè)更復(fù)雜。
受2022上半年上海疫情影響，產(chǎn)品交付不順暢，當(dāng)時庫存達(dá)到相對高位。隨著疫情的逐漸平息，庫存逐步回落。但2022下半年全國經(jīng)濟(jì)下滑明顯，對芯片的需求急劇下滑，又導(dǎo)致2023Q1庫存暴增，很多公司得庫存甚至超過了疫情期間，以低端CIS為主的格科微的庫存增長尤為驚人。這其中也有企業(yè)高估疫情放開之后行情恢復(fù)力度，備貨過多的因素。
圖3：本土半導(dǎo)體企業(yè)每季度庫存天數(shù)（2021Q1-2023Q1）
仍然是按計(jì)算、通信&消費(fèi)、綜合（主要是工業(yè)和汽車）三大類來劃分。華潤微、晶豐明源等綜合類公司庫存表現(xiàn)明顯好于格科微、卓勝微、海光、瀾起等通信和計(jì)算類公司。顯然，手機(jī)、計(jì)算機(jī)等終端的需求下滑得太厲害。
圖4：本土半導(dǎo)體企業(yè)三大類芯片庫存天數(shù)
Foundry業(yè)績不見起色
在調(diào)整周期，相比設(shè)計(jì)企業(yè)芯片制造大平臺對抗周期波動的優(yōu)勢就充分顯露出來。盡管代工龍頭業(yè)績也有下滑，但相比大多數(shù)芯片企業(yè)，依然有東方不亮西方亮的從容。
臺積電2023Q2營收預(yù)計(jì)157億美元，同比下滑13.7%；預(yù)期2023Q3營收171億美元。雖然環(huán)比增長，但遠(yuǎn)低于去年同期的202億美元，這還是有NVIDIA的GPU大單支撐的情況下拿到的成績。
國內(nèi)代工龍頭的營收有起有伏。從2022Q1起，中芯國際產(chǎn)能利用率連續(xù)四個季度下滑，2023Q1已經(jīng)跌破70%。營收和產(chǎn)出也同步下降，2023Q1同比下滑20.6%，環(huán)比下滑9.8%。預(yù)計(jì)2023Q2環(huán)比增長約6%至約15.5億美元，但相比去年同期的19億美元下降18.4%。
由于一些特殊情況，中芯國際12吋線開始回暖，預(yù)計(jì)給2023Q3業(yè)績帶來利好。但這樣的利好的持續(xù)性還有待市場檢驗(yàn)，預(yù)計(jì)利好影響不超過今年。
未來景氣度的關(guān)鍵詞——分化
結(jié)合芯片供應(yīng)商和Foundry的表現(xiàn)來看，目前行業(yè)整體景氣度并無觸底反彈的跡象，只有個別公司有少許亮點(diǎn)。這個亮點(diǎn)并無普遍性，它的出現(xiàn)得益于新技術(shù)的帶動，但大部分消費(fèi)領(lǐng)域目前并沒有出現(xiàn)足以打動市場的新技術(shù)和新應(yīng)用，所以對于未來的研判也只能謹(jǐn)慎以待。
芯片需求與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，為此我們還觀察了煤、鐵、鋁、銅、聚乙烯等生產(chǎn)制造業(yè)所需的大宗商品期貨價(jià)格走勢，發(fā)現(xiàn)均處于近兩年的中低位，側(cè)面說明市場對未來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)的預(yù)期不高。
不過，考慮到半導(dǎo)體的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性、武器化（被美國用作制約中國崛起的重要手段）等特殊屬性，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有超脫于宏觀經(jīng)濟(jì)走出獨(dú)立行業(yè)的機(jī)會。但就全球范圍來看，基于芯片的真實(shí)需求很難持續(xù)超脫于宏觀經(jīng)濟(jì)，整個行業(yè)也就無法出現(xiàn)長時間大幅度的反彈。
至于中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，因?yàn)楠?dú)特產(chǎn)業(yè)環(huán)境和制裁之下的不確定性，如PC、手機(jī)、家用電器等產(chǎn)品制造外遷，而汽車、新能源、現(xiàn)代智能制造等行業(yè)又在逆境中走強(qiáng)，國內(nèi)市場對于芯片的需求處于復(fù)雜多變的階段。得以于廣闊的國內(nèi)市場和繁多的應(yīng)用場景，產(chǎn)業(yè)目前雖處于消極中但未來不乏積極因素。相比AI這種級別的前沿創(chuàng)新，國內(nèi)有一些細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新機(jī)會。把握住這些新技術(shù)和新需求的企業(yè)會率先迎來逆轉(zhuǎn)和景氣度。
樂觀來看，滿足國內(nèi)客戶大算力運(yùn)算、高帶寬存儲、高速傳輸、高精度信號鏈、工業(yè)和汽車級的高可靠性等需求的產(chǎn)品，現(xiàn)在就已經(jīng)走在景氣的路上。反之，過于依賴普通的PC、手機(jī)、家用電器需求的公司，即使到明年，也未必迎來絕地反彈。
總之，在全球市場重構(gòu)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換的特殊時期，國際國內(nèi)企業(yè)都遭遇不小考驗(yàn)。我們一方面要做好繼續(xù)過冬心理建設(shè)和物質(zhì)儲備，另一方面要積極尋找亮點(diǎn)，主動創(chuàng)造景氣。
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