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蘇州國芯科技是一家聚焦于國產(chǎn)自主可控嵌入式CPU技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的芯片設(shè)計公司。國芯科技成立于2001年，至今20年有余，于2022年1月6日在上交所科創(chuàng)板成功掛牌交易。
就是這么一家CPU IP授權(quán)領(lǐng)域的國產(chǎn)龍頭企業(yè)，一方面在IPO招股書前列赫然寫著“公司所處行業(yè)競爭激烈，公司與同行業(yè)龍頭企業(yè)相比在產(chǎn)品、技術(shù)等方面存在較大差距”，另一方面其財務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示了近幾年公司營收高速增長且綜合毛利率持續(xù)提升，甚至高于多數(shù)同行的事實。那這家公司的競爭力究竟如何呢？與非網(wǎng)今天就對其業(yè)務(wù)及相關(guān)營收、毛利率進行深度分析。
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圖1、國芯科技毛利率對比同行 ?來源：浙商證券、公司公告
業(yè)務(wù)構(gòu)成
嵌入式CPU IP授權(quán)領(lǐng)域是國芯科技的強項，關(guān)于國產(chǎn)化自主CPU技術(shù)，已擁有8種、40余款嵌入式CPU內(nèi)核包括面向信息安全及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的系列，面向汽車電子和工業(yè)控制的系列，以及面向信息安全、邊緣計算和網(wǎng)絡(luò)通信的系列。主要是通過搭建面向應(yīng)用的SoC設(shè)計平臺，為客戶提供CPU IP授權(quán)。目前支持先進14/7nm工藝節(jié)點實現(xiàn)，但比起行業(yè)國際龍頭ARM支持14/10/7/5nm工藝節(jié)點來說，還存在較大差距。
芯片定制服務(wù)領(lǐng)域是國芯科技高毛利率體現(xiàn)的一塊業(yè)務(wù)，基于自主的嵌入式CPU內(nèi)核和面向應(yīng)用的SoC芯片設(shè)計平臺，為客戶提供定制芯片設(shè)計服務(wù)與定制芯片量產(chǎn)服務(wù)，且往往能將前者轉(zhuǎn)化成后者。目前支持28/14/7nm的工藝制程，支持多個晶圓廠上。在這一領(lǐng)域做的比較頂尖的是創(chuàng)意電子，涉及ASIC、SoC晶圓產(chǎn)品、委托設(shè)計等，已支持16/7/5nm的工藝制程，且主要支持臺積電晶圓廠。
自主芯片及模組領(lǐng)域是近兩年增速最大的業(yè)務(wù)，基于國芯C*Core CPU 核研發(fā)自主芯片，主要產(chǎn)品包括了云安全芯片（14nm工藝）、端安全芯片（40nm eflash工藝）、金融POS安全芯片和國家重大安全需求芯片及相應(yīng)模組，對標的國際龍頭是恩智浦。
雖然國芯科技預(yù)計將在未來較長時間內(nèi)繼續(xù)追趕ARM、創(chuàng)意點子和恩智浦等國際龍頭企業(yè)，但在國內(nèi)業(yè)務(wù)并不會因此而下降，反而能見到其持續(xù)擴張。
國芯科技近幾年增速都不錯，從2017年1.31億元的營收到2020年2.59億元，僅用3年時間，就近乎翻倍。并且，在2021年三季度營收達到2.65億元，且根據(jù)國芯科技自身初步測算，預(yù)計2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入在4億元至4.3億元之間（取中值為4.15億元），同比增長約60.23%，繼續(xù)保持高速增長。
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圖2、國芯科技2017-2020年年報、2021年三季報營收及同比增長率 ?來源：與非網(wǎng)整理
營收結(jié)構(gòu)
從整個營收結(jié)構(gòu)來看，IP授權(quán)每年穩(wěn)步增長，從2017年3860萬元增長至2020年6951萬元，增速不俗。但從占比上，并未超過總營收的增速，營收占比反而略有下降，從2017年占比29.5%下降至2020年的26.67%，到2021年三季度甚至只有20.82%的占比。但總體上還是呈上升態(tài)勢，且平均單價也持續(xù)上升，從2018年的178.17萬元上升至2021年上半年的362.67萬元。
表1、國芯科技2018-2020年、2021年1-6月IP授權(quán)業(yè)務(wù)的收入、數(shù)量、平均單價情況（單位：萬元、次、萬元/次） ?來源：公司招股書
芯片定制服務(wù)也有一定程度的增長，從2017年的3163.43萬元增長至2020年的1.06億元，雖然2021三季報顯示僅有4792.67萬元的營收，看上去有下降的跡象，但其實同比2020年三季度（3768.87萬元）的營收，依然有27.16%的增速。并且2021年受半導(dǎo)體產(chǎn)能不足的普遍影響，定制芯片量產(chǎn)服務(wù)的生產(chǎn)周期明顯延長，芯片遞交滯后而導(dǎo)致2021上半年量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入存在下滑（上半年營收為1267.36萬元）。如此看來，2021第三季度出現(xiàn)了明顯回升（單季度營收為2501.51萬元），預(yù)計回升態(tài)勢將持續(xù)。
至于自主芯片及模組產(chǎn)品，在2019年及2021年分別有兩次爆發(fā)式增長，同比增長率分別為56.23%和225.06%。前者主要原因是CUni360系列為代表的金融安全芯片出貨量增長較多，產(chǎn)生的收入相較2018年大幅增加。后者則是由于國芯科技近幾年聚焦于“云”到“端”的安全應(yīng)用，智能門鎖主控芯片CCM4202S在2021年出貨量顯著增長。
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表2、國芯科技2017-2020年、2021三季報各業(yè)務(wù)營業(yè)收入及收入占比 ?來源：與非網(wǎng)整理
毛利率
綜合來看，國芯科技從2018年-2021年三季度，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為57.88%、58.49%、66.49%和47.87%。乍一看，近幾年不光是營收增速強勁，主營業(yè)務(wù)的毛利率也連續(xù)增長，并且還不低。2021三季度雖然看上去綜合毛利率較前幾年有所下降，主要是受芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)生產(chǎn)周期的延長所致，導(dǎo)致整個2021年收入結(jié)構(gòu)有所變動，2021年1-6月綜合毛利率僅為41%，目前已有所回升。
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表3、國芯科技與同行業(yè)可比公司毛利率對比情況 ?來源：公司招股書
那為什么國芯科技能有如此高的主營業(yè)務(wù)毛利率呢？上表列舉了國芯科技各項主營業(yè)務(wù)歷年的毛利率，且有對比同行業(yè)可比公司的毛利率，下面我們對此進行逐項分析。
IP授權(quán)業(yè)務(wù)方面，國芯科技披露的是100%的毛利率，而同行業(yè)一般在90%左右或以上。國芯科技自身的說法是主要因為公司的IP授權(quán)業(yè)務(wù)主要為將已研發(fā)成功且經(jīng)驗證的成熟IP授權(quán)給客戶使用，而前期投入的人員薪酬等設(shè)計研發(fā)成本在發(fā)生時已直接計入研發(fā)費用，因此不發(fā)生額外成本。所以才出現(xiàn)毛利率為100%的主營業(yè)務(wù)。簡而言之，就是研發(fā)費用的支出引起的該項業(yè)務(wù)營業(yè)成本為0。
其次，是芯片定制服務(wù)，可以看到國芯科技在該業(yè)務(wù)的毛利率明顯高于同行業(yè)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)，尤其是在2019、2020年兩個年度，毛利率分別達到61.39%、71.21%，遠超組合平均的34.14%、30.64%。并且，芯片定制服務(wù)的營收占比較高，分別在2019、2020年占據(jù)了總營收的36.52%、40.62%，可以說給綜合毛利率的提升作出了主要貢獻。
國芯科技在招股書中稱，主要是因為芯片定制服務(wù)的目標領(lǐng)域和客戶群體與同行業(yè)可比公司存在較大差異，且在自主與可控方面優(yōu)勢明顯。尤其是國芯科技該項定制服務(wù)主要面向的就是國家重大需求以及信息的安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計算和網(wǎng)絡(luò)通信三大關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域，對于產(chǎn)品的性能、可靠性、穩(wěn)定性等指標都有較高的要求，高于一般的消費級產(chǎn)品。同時，該客戶群體中對于國產(chǎn)化的需求較為強烈，研發(fā)難度普遍較高，為其提供的芯片定制服務(wù)的價格也會明顯高于其他客戶，所以最后才導(dǎo)致毛利率水平相對較高的現(xiàn)象。
以上是定性的角度，那如果從定量的角度來看，具體究竟如何呢？芯片定制服務(wù)可以分為設(shè)計服務(wù)和量產(chǎn)服務(wù)，設(shè)計服務(wù)從2018到2021年1-6月毛利率分別為38.91%、59.72%、53.05%和31.9%，之前筆者也談過芯原股份的相關(guān)設(shè)計業(yè)務(wù)，其毛利率從2018-2020年為17.58%、16.72%、8.17%，兩者相差較大。雖然說具體從事的芯片類型不同（國芯科技專注CPU，而芯原股份則專注除CPU以外的芯片幾乎都能覆蓋）。再加上兩者針對的客戶群體不同，國芯科技專注對國產(chǎn)化需求強烈的客戶群體，而芯原股份客戶多為全球知名大型企業(yè)，包括博世、Facebook、華為等，企業(yè)類型也非常具有多樣性。
表4、國芯科技2018-2020年、2021年1-6月主營業(yè)務(wù)毛利率變動情況 ?來源：公司招股書
至于量產(chǎn)服務(wù)這塊，2018-2021年1-6月毛利率更是高達54.71%、62.7%、82.63%和18.96%。除去2021年，可以看到這塊業(yè)務(wù)毛利率非常高，且還在持續(xù)提升。根據(jù)之前定性的方向可知，國芯科技量產(chǎn)服務(wù)的客戶類型其實是分為國家重大需求領(lǐng)域和其他領(lǐng)域，按照客戶取得方式還可以分為設(shè)計服務(wù)轉(zhuǎn)化客戶和非轉(zhuǎn)化客戶。一般來講，重大需求領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率也會高于其他領(lǐng)域，轉(zhuǎn)化客戶毛利率又高于非轉(zhuǎn)化客戶。
對轉(zhuǎn)化客戶，國芯科技提供的量產(chǎn)服務(wù)毛利率較高，一般高于50%以上，主要是因為其在前期參與芯片的設(shè)計工作，投入了較多的設(shè)計資源，而等到量產(chǎn)產(chǎn)品定價時就會考慮在設(shè)計階段投入的人力物力及設(shè)計難度，因此定價相對較高。反之，對于非轉(zhuǎn)化客戶，由于前期研發(fā)投入及后期技術(shù)支持服務(wù)投入較少，量產(chǎn)服務(wù)毛利率水平則相對較低。
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表5、國芯科技量產(chǎn)服務(wù)客戶類型及客戶取得方式統(tǒng)計一覽 ?來源：公司招股書
根據(jù)上表， 2018-2020年國芯科技重大需求領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率分別為61.94%、80%、86.53%，處于高水平。而量產(chǎn)服務(wù)毛利率的持續(xù)提升也來源于此——重大需求領(lǐng)域產(chǎn)品收入占比的上升，從43.52%上升至84.52%；并且其中轉(zhuǎn)化客戶收入占比從16.55%上升至82.89%。而到了2021年1-6月，由于重大需求領(lǐng)域的量產(chǎn)客戶只有1位非轉(zhuǎn)化客戶，且主要是提供后期的流片服務(wù)，因此毛利率僅有7.44%，遠低于之前年度重大需求領(lǐng)域毛利率。綜上所述，高毛利率主要是由重大需求領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化客戶提供，其數(shù)量和質(zhì)量決定了芯片定制業(yè)務(wù)：量產(chǎn)服務(wù)的毛利率，從而間接影響了綜合毛利率的高低。
至于自主芯片及模組產(chǎn)品的情況，2018-2020年，2021年1-6月毛利率為38.95%、32.85%、34.11%、28.06%。從數(shù)據(jù)上看，這塊業(yè)務(wù)毛利率有持續(xù)下降的趨勢，且逐漸從高于行業(yè)平均值走向低于行業(yè)平均值。但是營收上，又在2019年和2021年有業(yè)績爆發(fā)的跡象，這點在之前分析營收時也已提到?？偟膩碚f，就是通過犧牲部分的利潤換取市場份額。
結(jié)語
至此，可以得出結(jié)論：國芯科技綜合高毛利主要來源于其芯片定制業(yè)務(wù)，尤其是量產(chǎn)服務(wù)，其數(shù)量又往往取決于設(shè)計業(yè)務(wù)上的客戶轉(zhuǎn)化。雖然在技術(shù)領(lǐng)域，并非冠絕全球，但綜合了國產(chǎn)因素之后，尤其是針對國產(chǎn)化需求強烈的客戶群體，“國產(chǎn)化”的溢價轉(zhuǎn)化成高毛利率的一部分。從某種程度上講，這也是其核心壁壘的一部分。
另外，從整個業(yè)務(wù)角度看，我們雖然可以看到其毛利率時而會有較大的波動，其實究其根源之后會發(fā)現(xiàn)，往往伴隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，此起彼伏，需要去有機地結(jié)合具體業(yè)務(wù)開展情況來看，而最后表現(xiàn)出來的綜合毛利率的變動只是所有業(yè)務(wù)揉在一起之后的一個共同表現(xiàn)。
下載ECAD模型
