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國民技術自今年5月25日至7月29日，僅41個交易日，股價（收盤價）從7.56猛漲至42.06元，漲幅達到456.35%。而從7月底至11月初，又回落至23元，近乎腰斬。如此劇烈的股價波動，跟過山車似的，很難讓利益相關者淡然。同期，國民技術的MCU逐步放量的數據也漸漸展現在財務數據中。
曾經在安全芯片上閃閃發(fā)光的創(chuàng)業(yè)板老兵，一路磕磕絆絆走來，也趟了不少坑——無論是早期移動支付技術路線的押錯，還是后期理財投資事件的人員失聯，以及因布局新能源而收購斯諾實業(yè)，卻因此踩坑其客戶沃特瑪。如今，國民技術能否靠著MCU東山再起，與非網今天帶大家一起分析其近期股價巨幅震蕩背后的基本面邏輯，以及其MCU業(yè)務現狀。?
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圖1 國民技術（300077）2021/5/25-2021/11/8股價走勢圖（前復權） 來源：Choice數據
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2021年5月17日，創(chuàng)業(yè)板第【267】號問詢函送達國民技術董事會，要求后者說明圍繞2020年報事后審查的一些疑問。包括了國民技術在連續(xù)三年（2018-2020）扣非凈利潤虧損（分別是-16.64億元、-5.89億元、-1.47億元）后，公司經營能力的不確定性在內的18個問題。對此，國民技術于5月25日公告的答復中，通過一些數據，表答了其對自家MCU強烈看好的信號。而經過兩天的發(fā)酵后，其股價從27日開啟上漲之路，同時，成交量也成倍放大，引來了不少投資者的關注。
創(chuàng)業(yè)板元老簡史
國民技術2010年4月于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事自主品牌的集成電路研發(fā)設計及銷售。證券代碼“300077”，是創(chuàng)業(yè)板元老級公司。2017年底收購斯諾實業(yè)后，主營業(yè)務擴展到新能源負極材料領域。
國民技術前身是中興集成，由中興通訊和國投電子于2000年共同出資設立。2009年股改時更名為國民技術。2010年由中國華大、中興通訊、深港產學研及40名自然人發(fā)起IPO。國民技術的安全主控芯片主要應用于移動支付領域，是中國移動主導2.4GHz射頻技術用于移動支付解決方案的主要參與者。上市后三年內，二股東中興通訊、大股東中國華大相繼離場，國民技術因股權分散，再無實控人，直至今年7月，董事長兼總經理孫迎彤通過參與定增成為實際控制人。
2017年底，國民技術通過13.36億收購斯諾實業(yè)70%的股權切入新能源賽道，布局負極材料，評估增值率高達482.47%，形成10.44億元商譽。2018年斯諾實業(yè)因原大客戶深圳沃特瑪電池爆發(fā)債務危機而無法收回大筆應收款項。國民技術因此計提了6.4億元壞賬準備并于2018、2019年先后計提了7.91億、2.05億商譽減值。自此，國民技術基本面進入寒冬。在芯片領域，除去原有安全芯片板塊，國民技術在MCU方面開疆拓土。量產后，業(yè)績于2020年嶄露頭角，MCU完成2200萬元營收。至2021上半年，國民技術芯片營收達到1.47億元，而MCU占比已超50%。
股價過山車背后的邏輯
自2018年斯諾實業(yè)業(yè)績暴雷以來，國民技術股價長期低迷。公開信息披露，其十大股東中均以自然人為主，幾乎找不到機構或者基金的蹤跡。直到2021年中報披露，截至2021年6月30日，國民技術的十大股東中新進了包括寶盈新興產業(yè)混合、博時基金國新2號、人壽保險傳統(tǒng)七號在內的6家機構。機構投資者數量從原來的個位數增至66家。相對個人，機構投資者的平均水平在對上市公司的研究能力和風控程度上均有較大的優(yōu)勢，而大量機構的加持往往意味著該公司的基本面向好或者有向好的跡象。
2021年8月28日，國民技術發(fā)布的中報顯示，公司2021上半年營收達2.81億元人民幣，同比上年增長66.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4314.62萬元，同比增長233.18%；扣非凈利潤-4697.03萬元，同比下降4.69%。從營收上來講，實現了較大的增長，結束了連續(xù)3年的營收下降，基本面有好轉的跡象，利潤上也有所回暖。但是從主營業(yè)務角度看，扣非利潤依然有虧損，有待進一步觀察。此時，公司股價已經從5月25日的7.56元，最高漲至42.06元，漲幅達到456.35%，遠超營收增長。即使是在半年報公布的8月28日，公布后首個交易日收盤價為27.84元，雖然從高位已跌去三成之多，但相比之前7.56的股價依然有268.25%的漲幅，同樣遠超營收的增長。
2021年10月13日，國民技術披露的三季報顯示，前三季度營收達6.09億元，同比增長121.30%；歸屬于上市公司的凈利潤9128.67萬元，同比增長1512.94%；扣非凈利潤187.18萬元，同比增長103.00%。其中，僅第三季度的營收就達到了3.29億元，超越了整個上半年的營收2.81億元。雖然扣非凈利潤剛剛扭虧為盈，但大幅增長的營收給公司未來的盈利預期扯出了不小的空間。
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圖2、國民技術2018-2021中報、年報（2021為三季報）營業(yè)總收入及同比增長 ?來源：與非網整理
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圖3、國民技術2018-2021中報、年報（2021為三季報）歸母凈利潤及同比增長、扣非歸母凈利潤 ?來源：與非網整理
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而那些機構投資者，或許就是通過產業(yè)鏈上下游的一些聯系、原材料相關的一些高頻數據等等，提前預判出國民技術營收的大規(guī)模增長。并且借助產品從生產到出貨、再到結算，不同周期的時間窗口，將這些信息提前反應在股價中。因此，這一份不錯的三季報披露之后，股價收盤在30.46元，雖然當天給予了肯定——9.81%的漲幅，但隨后又逐步下行，至11月8日截稿，國民技術收盤價為23元。此時，相對5月25日7.56元的股價，依然有204.23%的漲幅。如此過山車般的股價，充分展示了二級市場的敏銳（股價提前反應業(yè)績）以及瘋狂（過高追捧及過度貶低）。
影響股價的因素是十分復雜的，是眾多單一因素的合力。除了公司基本面以外，尤其是短期波動，還包括市場的情緒等等。當一家公司基本面長期低迷的時候，市場會持續(xù)極度悲觀，長期給予低估值；當基本面出現拐點或者有出現拐點跡象的時候，市場又會非常地亢奮，短期瘋狂追捧；而后如發(fā)現業(yè)績并沒有那么靚麗，市場則會再度萎靡，資金退縮。但最終過濾掉這些短期因素之后，股價的走勢，或者換句話說，市值的走向，依然是需要業(yè)績支撐的，是跟營收的增速或者利潤的增速存在一定的相關性。
MCU業(yè)務發(fā)展情況
國民技術曾在公告中披露，公司2020年芯片品類主要分為安全芯片、通用MCU產品、藍牙及射頻以及可信計算等。相比2019年增加了MCU產品銷售。整個芯片類的收入下降了10%，但是毛利率反而上升了11%。公司解釋為2020年度通用MCU貢獻了14%的芯片類銷售，約2200萬元，由于MCU緊缺、新品附加值高以及MCU本身平均毛利率高于安全芯片，導致整個芯片類的毛利率提升。其低毛利的安全芯片則營收大幅下降，2020年為7500萬元，占比從2019年的70.1%下降至2020年的45.89%。因此，雖然總量上芯片類的營收變化不大，但MCU的逐步量產正在逐漸取代原來安全芯片的主營位置。同時，毛利率也因此得到了提升。
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圖4、國民技術2018-2020年報及2021中報銷售品類分布（單位：萬元） ?來源：與非網整理
至2021上半年，國民技術MCU產品銷售訂單大幅增長，主要通過渠道模式銷售，新增渠道代理商20余家，且渠道銷售收入同比增長10倍以上。2021上半年MCU銷售收入占到公司芯片類業(yè)務收入超過50%，即超過了7300萬元。產品應用主要包括了工業(yè)控制、消費電子、汽車電子、醫(yī)療電子等，其中工控和消費占到了90%以上。
截至2021年9月30日，國民技術產品在手訂單金額約8.07億元（未含稅）。其中90%以上為MCU產品訂單，且根據訂單約定將在2021及2022年執(zhí)行完畢。同時，由于晶圓制造、封裝測試產能緊張，部分供應鏈上游存在漲價情況，上半年平均成本上升10%左右，同時MCU產品的平均售價隨之相應上漲。
根據國民技術10月13日披露的三季報，除了單季度營收達到3.29億以外，單季度銷售毛利率也達到了52.27%，相對于之前，有了快速的提升，有理由相信，業(yè)績的好轉多數是來自于MCU銷售的增收增利。
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圖5、國民技術近一年內單季度產品綜合銷售毛利率（單位:%） 來源：與非網整理
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在MCU產品方面，國民技術基于32位ARMCortexM4和M0內核，研發(fā)出三個通用平臺、共十大系列MCU在內的芯片產品。于2020年形成70余款相關產品，適用于物聯網、工業(yè)互聯網及工業(yè)控制、智能家電及家庭物聯網終端、醫(yī)療電子、電機驅動、能源管理、生物識別、通訊、車聯網等應用領域。據悉，產品已經在多家行業(yè)龍頭客戶成功導入。
在今年早期，國民技術憑借領先的N32G/N32L系列通用安全MCU芯片榮獲2021中國IC設計成就獎之年度最佳MCU獎。該芯片就是基于國民技術安全SOC技術架構，采用的是上述32位ARM Cortex-M內核，具有高可靠性以及低功耗電源管理特色，集成數?；旌想娐罚戎枚喾N密碼算法硬件加速引擎及安全單元，形成以安全、高性能、高集成度、低功耗、低成本、簡單易用為特色的通用安全MCU系列產品。一直以來，國民技術在安全芯片板塊一直有領先優(yōu)勢，這也算是結合其優(yōu)勢技術融合到MCU上來，形成了內嵌多種安全技術的MCU，滿足了下游應用的相關要求。
結語
隨著5G商用時代的開啟、物聯網行業(yè)的發(fā)展及新能源汽車普及使MCU芯片市場規(guī)模擴張，下游應用領域需求景氣度向好。有研究機構預測2026年中國MCU市場規(guī)模有望達到513億元，2020-2026年年復合增長率為11.37%。
景氣的市場，伴隨著有安全特色的MCU，國民技術這幾年押注MCU的策略似乎漸漸有所起色。2021中報、三季報讓人看到了拐點，但要說基本面的徹底轉變，還不具說服力。一個好的產品，一家好的企業(yè)，本身就是時間的朋友。尤其是在客戶中持續(xù)的發(fā)酵，一定能表現出營收的穩(wěn)定增長，利潤的跟隨增長，經營現金流量的持續(xù)改善和流入等等。這些財務指標是用來印證一家公司在過去的表現，至于聰明又瘋狂的二級市場，往往會提前反應，這也是造就股價過山車的原因之一。
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