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自2005年底成立以來，芯朋微一直致力于電源管理芯片的研發(fā)和銷售。直到2020年，這位電源管理芯片市場的“老兵”才登陸科創(chuàng)板，成為主流二級市場的老“新貴”，頗有一種“起了個大早，趕了個晚集”的味道。今天，與非網(wǎng)就帶大家看看這位老“新貴”近些年的表現(xiàn)，尤其是上市之后，順著最新的數(shù)據(jù)——從營收、利潤、費用及其結(jié)構(gòu)組成等多方面，來扒一扒這位“老兵”的前行之路。
公司發(fā)展路徑
芯朋微于2005年底成立初期，以移動數(shù)碼電源管理芯片為主，2010年基于第二代“高低壓集成技術(shù)平臺”開始布局標(biāo)準(zhǔn)電源市場，2013年升級到第三代并切入工業(yè)驅(qū)動芯片市場，2016年的第四代“高低壓集成技術(shù)平臺”開發(fā)了高集成度家電電源芯片系列，一度成為市場上最為精簡的芯片方案之一，2019年為工業(yè)級通訊電源市場芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進口替代、自主可控做出貢獻。
圖1：芯朋微核心技術(shù)平臺及主要產(chǎn)品演變情況 ?來源：芯朋微招股說明書
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三大產(chǎn)品線齊頭并進
2020年開始，該公司進行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦家用電器、標(biāo)準(zhǔn)電源和工控功率三大應(yīng)用領(lǐng)域，形成三足鼎立之勢支撐公司業(yè)務(wù)。截至2021年6月30日，芯朋微在產(chǎn)的電源管理芯片共計超過770個型號，廣泛應(yīng)用于家用電器、手機平板的充電器、機頂盒及筆記本的適配器、車載充電器、智能電表、工控設(shè)備等眾多領(lǐng)域。
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圖2：芯朋微主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域 來源：芯朋微2020年度報告
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營收：行業(yè)增速有限，芯朋微表現(xiàn)不俗
近年來，我國集成電路設(shè)計行業(yè)銷售收入呈快速上升趨勢，2020年中國集成電路設(shè)計行業(yè)的銷售收入為3778.4億元，2017年至2020年的復(fù)合增長率為23.13%，呈快速上升趨勢。電源管理芯片市場規(guī)模由2017年的573.9億元增長至2020年的758.7億元，期間年均復(fù)合增長率為9.4%，增長速度遠低于整個集成電路設(shè)計行業(yè)的增速。
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圖3：2017-2021年中國集成電路產(chǎn)業(yè)設(shè)計銷售額及增長率 ?來源：與非網(wǎng)
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圖4：2017-2020年中國電源管理芯片市場規(guī)模 ?來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
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2021年上半年，芯朋微營收3.26億元，實現(xiàn)了109.07%的同比增長。主要受益于2020年下半年開始的芯片行業(yè)產(chǎn)能緊張、芯片缺貨、售價上漲等現(xiàn)象及終端廠商對備貨力度的加大。刨除這部分原因，再看芯朋微之前歷年的營收情況：2017-2020年芯朋微營收整體每年穩(wěn)定增長，從2017年的2.74億總營收，增長到2020年的4.29億，年均復(fù)合增長率高達17.19%。低于同期中國集成電路設(shè)計產(chǎn)業(yè)銷售額的增速23.13%。
但芯朋微的產(chǎn)品幾乎全部覆蓋在電源管理類產(chǎn)品，其2017-2020年CAGR為15.56%，相比于同期中國電源管理芯片的市場規(guī)模的年均復(fù)合增速9.4%，表現(xiàn)不俗。這表明電源管理類芯片的市場在整個芯片設(shè)計行業(yè)中的增長較慢，而芯朋微增速遠高于電源管理芯片行業(yè)增速，屬于行業(yè)領(lǐng)跑者。
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圖5：芯朋微2017-2021年年度營業(yè)總收入及同比增長率 ?來源：與非網(wǎng)
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利潤：增速彰顯綜合實力
與營收類似，2021年中報顯示當(dāng)期歸母凈利潤達7027.84萬元人民幣，同比增長119.93%，利潤增速超過營收。同樣原因，刨除2021年的數(shù)據(jù)，我們分析下歷年芯朋微的歸母凈利潤情況。
下圖表明，芯朋微歷年利潤增長趨勢基本跟隨營業(yè)收入的增長趨勢，且增速更快。其2017-2020年的年復(fù)合增長率達到36.27%，遠超同期營收的復(fù)合年增長率15.56%。這往往說明公司在多年經(jīng)營過程中，通過強大內(nèi)控能力及持續(xù)的深入研發(fā)逐步提高毛利率，降低各項費用或稅金。對應(yīng)公司的持續(xù)研發(fā)、精細化管理、持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等多項措施共同作用的結(jié)果。下面，我們先從營收結(jié)構(gòu)、毛利結(jié)構(gòu)兩個角度來分析對綜合毛利率的影響。
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圖6：芯朋微2017-2021年歸母凈利潤及同比增長率 ?來源：與非網(wǎng)
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營收結(jié)構(gòu)：主打三類應(yīng)用
從營收結(jié)構(gòu)來看，芯朋微2020年總營收4.29億元。其中家用電器類產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.83億元，同比增長28.73%。該品類是公司營收的主要來源之一，自2017年的占比34.25%逐年提升至目前的42.52%。通常，一臺家電中會內(nèi)置1-8顆電源管理芯片，包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、柵驅(qū)動芯片等。
其次，標(biāo)準(zhǔn)電源類產(chǎn)品達到1.67億收入，同比增長55.81%，是2020年增長最快的一類產(chǎn)品。但該品類在2017年就占到整個營收的33.24%，目前達到38.91%，綜合增長速度略低于家電類，對應(yīng)公司主打的產(chǎn)品包括超低待機AC-DC、五級能效AC-DC、六級能耗AC-DC以及大電流快充內(nèi)置等一系列電源管理芯片。
最后，工控功率類營收為0.52億元，近幾年有一定提升，但占營收比重總體仍然穩(wěn)定在10%上下，主打系列包括800V只能保護AC-DC、1000-1200V工業(yè)AC-DC、零瓦待機AC-DC和600V浮置柵驅(qū)動等電源芯片。整體上看，芯朋微以家用電器類和標(biāo)準(zhǔn)電源類產(chǎn)品為近幾年主要增長點，輔以工控功率類，縮減其他類電源管理芯片。
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表1：芯朋微2017-2020年各產(chǎn)品銷售及占比 ?來源：年報、招股說明書、與非網(wǎng)整理
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毛利結(jié)構(gòu)：二高一低
從整體毛利結(jié)構(gòu)看，自2017年36.37%的綜合毛利率，每年逐步提升至2020年的37.69%。細分品類中，家用電器類芯片和工控功率類芯片毛利率較高，2017-2020年的平均毛利率分別為45.85%和44.34%，且有提升的趨勢。而標(biāo)準(zhǔn)電源芯片的毛利率從2017年的26.57%輕微提升至2020年的28.69%，鑒于品類屬性，后期提升空間不大。
再把時間跨度拉長，芯朋微在2011-2015年之間，其綜合毛利率僅維持在30.95%左右。而彼時其業(yè)務(wù)重心尚依附于移動數(shù)碼類，該品類因毛利率偏低，于2020年不再成為主要發(fā)展方向。芯朋微的綜合毛利率于2021年中報達到41.46%。因此，整體上看芯朋微毛利率在逐年提升，其背后原因是由于研發(fā)的持續(xù)推動從而推高毛利潤，也因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從低毛利產(chǎn)品轉(zhuǎn)向高毛利產(chǎn)品的優(yōu)化。
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圖7：芯朋微2011-2021年銷售毛利率 ?來源：與非網(wǎng)
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圖8：芯朋微2020年各品類銷售毛利率 ?來源：與非網(wǎng)
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費用結(jié)構(gòu)：四項費率的變化趨勢
除了增加綜合毛利率外，降低成本也是推高利潤增速的原因之一，各項費用也就成了重點關(guān)注對象。為了更直觀地看出各項費用在公司內(nèi)部變化的趨勢，我們選擇費用率的數(shù)據(jù)而不是數(shù)值進行參考。
1、銷售費率
銷售費用率方面，自2019年最高點1.31%到最新中報僅1.09%，整個趨勢逐步向下。說明芯朋微在銷售費用的預(yù)算把控上日趨嚴(yán)格，銷售費用的投入結(jié)構(gòu)和方式也在不斷優(yōu)化。
從占比來看，芯朋微的銷售費用率非常低，近5年的均值僅1.19%，相比另外一家模擬芯片龍頭圣邦股份6.7%的銷售費用率，顯得異常優(yōu)秀。一般來說，銷售費用率較低的企業(yè)都具有大客戶特征，容易對大客戶產(chǎn)生依賴性從而產(chǎn)生一定風(fēng)險。但是經(jīng)查證，芯朋微的前五大客戶占比僅41.03%，甚至還略低于圣邦股份的45.18%，且兩家都是以經(jīng)銷商模式為主，此類風(fēng)險并不高。
2、財務(wù)費率
下圖顯示，芯朋微的財務(wù)費率常年為負值，即扣除支出后，加上利息收入等財務(wù)費用后，該項支出實際轉(zhuǎn)為收入。財務(wù)費用主要包括利息支出、利息收入及匯兌損益。利息支出項，除2019年為-109萬元（收入），其他年份幾乎未產(chǎn)生金額較大的利息費用，而該項也屬于政府補助項目的貸款財政貼息。匯兌損益也非常小，通常只有數(shù)萬元的波動。再加上理財、存款收益，綜合下來，財務(wù)費用常年是負值（即產(chǎn)生收益而非支出），對整個企業(yè)影響極小。
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圖9：芯朋微2017-2021年銷售費用率、財務(wù)費用率 ?來源：與非網(wǎng)
3、管理費率和研發(fā)費率
可以看出，管理費率變化不大，基本圍繞著平均費率3.48%窄幅波動，而研發(fā)費率在2017年至2020年期間緩慢下降，從15.73%逐年降至13.65%，直至2021年中報才有明顯回升跡象。
之前多年持續(xù)下降的研發(fā)費率說明公司過去在研發(fā)上的投入及成果均表現(xiàn)出一些懈怠，埋下了一些隱患，長此以往或許會影響最終產(chǎn)品的迭代升級及毛利率的下降。2021年的中報將研發(fā)費率往回拉到16.38%，疊加2021年上半年營收增長翻倍，研發(fā)費用大幅增長，達到5346萬元，其中股權(quán)激勵1362萬元。對于一家Fabless的集成電路設(shè)計公司來講，研發(fā)能力一定程度上也代表著其核心競爭力。對其研發(fā)地不斷投入，才能增加企業(yè)在未來的競爭力。
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圖10：芯朋微2017-2021年管理費用率、研發(fā)費用率 ?來源：與非網(wǎng)
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綜合來看，芯朋微在銷售費率的控制上，起到了強大的管控能力，但是在研發(fā)費率上，近幾年投入略顯不足，但這一跡象目前有拐頭的趨勢。對此，我們再展開分析。
股權(quán)激勵調(diào)動團隊積極性
芯朋微目前擁有一支3名博士、共計167人的研發(fā)團隊，占員工比例73.57%。其分別于2020年下半年及2021年上半年給予研發(fā)人員股權(quán)激勵費用112萬元、1362萬元。
截至2021年6月30日，公司累計取得國內(nèi)外專利92項，其中發(fā)明專利70項，另有集成電路布圖設(shè)計專用權(quán)80項。公司在模擬和數(shù)字電路設(shè)計、可靠性設(shè)計、半導(dǎo)體器件設(shè)計及工藝設(shè)計、器件模型提取等方面積累了眾多核心技術(shù)，形成了完善的知識產(chǎn)權(quán)體系和技術(shù)優(yōu)勢，部分芯片產(chǎn)品為國內(nèi)首創(chuàng)。
研發(fā)標(biāo)桿項目
2020年開始，快充在市場上得到廣泛認可，這與芯朋微的業(yè)務(wù)息息相關(guān)。該公司目前在研快充相關(guān)項目主要是GaN寬禁帶半導(dǎo)體電源技術(shù)，該技術(shù)針對GaN晶體管的高頻要求，開發(fā)MHz級的極小延遲、高精度時序的驅(qū)動技術(shù)，研究GaN器件專用電源架構(gòu)，提高dv/dt抗擾度，優(yōu)化導(dǎo)通和關(guān)斷時間以提高效率和降低噪聲，減少高速開關(guān)輸出脈沖波形的畸變，大幅提高開關(guān)電源效率、縮小電源體積。面向遠距離無線充電、電源開關(guān)、包絡(luò)跟蹤、逆變器、變流器等市場。
該項目擬投入500萬，10名研發(fā)人員。目前還處在預(yù)研階段。
結(jié)論
近年來，隨著新型智能設(shè)備的應(yīng)用及各類電子產(chǎn)品性能的大幅提升，對于電源的方方面面也形成了挑戰(zhàn)，包括效率、體積、能耗及智能化。整個市場應(yīng)用向著高效低耗化、集成化、內(nèi)核數(shù)字化和智能化發(fā)展。芯朋微圍繞“高效率、高集成、低能耗、可交互”四個價值點潛心研發(fā)，深挖高低壓集成核心技術(shù)，拓展研發(fā)高功率密度模塊技術(shù)，儲備GaN/SiC寬禁帶功率半導(dǎo)體技術(shù)，有望在國產(chǎn)替代時代實現(xiàn)馬太效應(yīng)。
作為一家老牌企業(yè)，上市公司“新貴”，芯朋微在業(yè)績上長期有著不錯的表現(xiàn)——營收在穩(wěn)步增長的同時，利潤空間進一步擴大，尤其是銷售費用的管控。自2020年以來其經(jīng)營業(yè)績的加速也表現(xiàn)出公司的爆發(fā)力。但在研發(fā)上，多年下降的研發(fā)費率，又顯露出一些“老牌”企業(yè)的疲態(tài)。雖然在2021年有所回升，但后續(xù)能否持續(xù)？核心研發(fā)能否成為毛利率提升的關(guān)鍵？業(yè)績能否保持持續(xù)增長？我們拭目以待！
