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來(lái)源 | 美股研究社
周五，Constellation Energy Corporation(CEG.US)股價(jià)飆升至標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)排行榜的榜首。截至發(fā)稿，該股漲幅達(dá)22.29%，報(bào)254.98美元。
對(duì)此，巴克萊銀行分析師Nicholas Campanella表示維持$Constellation Energy(CEG.US)$買(mǎi)入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)211美元。
一份協(xié)議引起的股市“震蕩”
事實(shí)上，CEG此次大漲的原因是，Microsoft（MSFT）已與Constellation簽訂了一份為期20年的固定價(jià)格購(gòu)電合同，以在三里島核電站關(guān)閉（但未損壞）的835兆瓦1號(hào)機(jī)組重新啟動(dòng)時(shí)獲得所有電力。
為了提供電力，Constellation將投資16億美元，到2028年重新啟動(dòng)三里島核電站的1號(hào)機(jī)組，并更名為Crane清潔能源中心。1號(hào)機(jī)組于2019年因當(dāng)時(shí)不經(jīng)濟(jì)而關(guān)閉。
三哩島以45年前，即1979年的2號(hào)機(jī)組部分堆芯熔化事故而聞名。直到最近，這一事故還引發(fā)了美國(guó)公眾、環(huán)境和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)一步發(fā)展核電的廣泛反對(duì)。其他國(guó)家，如法國(guó)和中國(guó)，選擇了更支持核能的政策。
Energy Solutions，而不是Constellation，擁有2號(hào)機(jī)組，而2號(hào)機(jī)組正在退役。Constellation強(qiáng)調(diào)，1號(hào)機(jī)組的長(zhǎng)期運(yùn)行沒(méi)有受到2號(hào)機(jī)組事故的影響。
根據(jù)Constellation于2024年9月20日提交的8-K：“根據(jù)協(xié)議，Microsoft將購(gòu)買(mǎi)翻新工廠產(chǎn)生的輸出，作為其目標(biāo)的一部分，以幫助其在PJM的數(shù)據(jù)中心使用清潔能源。
根據(jù)購(gòu)電協(xié)議重啟電廠和交付電力需要獲得某些監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)，包括美國(guó)核管理委員會(huì)在全面安全和環(huán)境審查后的批準(zhǔn)，以及相關(guān)州和地方機(jī)構(gòu)的許可。
此外，通過(guò)單獨(dú)的請(qǐng)求，Constellation將尋求獲得更新的許可證，將工廠的運(yùn)營(yíng)至少延長(zhǎng)到2054年。該工廠預(yù)計(jì)將于2028年投入使用。
盡管Constellation尚未對(duì)Microsoft合同給出具體數(shù)字，但一位觀察家非正式地估計(jì)這是一筆160億美元的收入交易（20年每年8億美元）。在2024年9月20日的投資者報(bào)告中，Constellation本身估計(jì)該合同價(jià)值160億美元的賓夕法尼亞州GDP和36億美元的州稅收。
從本質(zhì)上講，科技公司——它們的人工智能（AI）數(shù)據(jù)中心需要更多的電力——特別重視核電，原因有兩個(gè)：其基本負(fù)載運(yùn)行（24/7可靠性）以及無(wú)碳。事實(shí)上，亞馬遜（AMZN）也在招聘一名首席核工程師。
對(duì)這一宣布的興奮說(shuō)明了幾個(gè)關(guān)鍵因素：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息0.5%的普遍興奮（以及隨之而來(lái)的投資者對(duì)股票的額外興趣）、對(duì)24/7無(wú)排放、滿(mǎn)足當(dāng)前和預(yù)期基本負(fù)載電力需求的核電日益增長(zhǎng)的重要性和興趣（間歇性可再生能源需要各種昂貴的后備方案來(lái)匹配其發(fā)電到電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)要求），重要的是，人工智能有望提高生產(chǎn)力和效率，在1990年代的互聯(lián)網(wǎng)和1980年代的個(gè)人電腦水平上助推經(jīng)濟(jì)。
CEG于2022年1月從Exelon（EXC）分拆出來(lái)，將Exelon Generation的核電站和其他發(fā)電資產(chǎn)包含在一家不受監(jiān)管的獨(dú)立公司中。Constellation擁有的發(fā)電容量為33,100兆瓦。其中，Constellation的核動(dòng)力發(fā)電能力為22,100兆瓦，占其總?cè)萘康?7%。
Constellation是美國(guó)最大的無(wú)碳電力生產(chǎn)商，通過(guò)其核能、風(fēng)能、太陽(yáng)能和水力機(jī)組，占該國(guó)無(wú)碳電力的10%。它以擁有美國(guó)最大的核艦隊(duì)而著稱(chēng)。
此外，該公司還宣布達(dá)成協(xié)議重啟其在賓夕法尼亞州的三里島核電站，以幫助推動(dòng)Microsoft不斷增長(zhǎng)的人工智能計(jì)劃。
Constellation（CEG）計(jì)劃花費(fèi)~$1.6B來(lái)恢復(fù)該工廠，預(yù)計(jì)將于2028年上線;該公司表示，預(yù)計(jì)將更新其許可證，將工廠運(yùn)營(yíng)至少延長(zhǎng)至2054年。鈾生產(chǎn)商從這一消息中得到了提振。
“為了抓住[AI]增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，分析師們看到大型科技公司正在利用核電進(jìn)行電表后方法......隨著Constellation和Microsoft宣布到2028年重啟三里島，將提供近1吉瓦（835 MW）的電力來(lái)滿(mǎn)足預(yù)期的增長(zhǎng)，“Seeking Alpha分析師Jennifer Warren寫(xiě)道。
重啟需要獲得核管理委員會(huì)的批準(zhǔn)，此前Constellation（CEG）表示將是“全面的安全和環(huán)境審查，以及相關(guān)州和地方機(jī)構(gòu)的許可”。
CEG：綜合實(shí)力不容小覷
Constellation Energy是一家市值797億美元的公司，支付0.55%的股息，是從公用事業(yè)公司Exelon分拆出來(lái)的獨(dú)立發(fā)電商。
Constellation擁有美國(guó)最大的核電站;核能是發(fā)電燃料中的青睞，尤其是科技公司。
像核能這樣的公用事業(yè)公司也用于管理他們的電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，不僅因?yàn)樗欠翘細(xì)浠衔?，還因?yàn)樗?4/7的基本負(fù)載。
Constellation Energy總部位于馬里蘭州巴爾的摩。
CEG與擁有核電生產(chǎn)的公用事業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)，例如Duke（DUK）、Tennessee Valley Authority、Dominion Energy（D）、Public Service Enterprise（PEG）、NextEra（NEE）、Southern Company（SO）和Entergy（ETR）。
它還與其他獨(dú)立發(fā)電商競(jìng)爭(zhēng)，例如Vistra（VST），后者收購(gòu)了Energy Harbor Corp.及其4,000 MW的核電容量。
2024年第二季度，南方公司的Georgia Power啟動(dòng)了30年來(lái)美國(guó)第二臺(tái)新的核電機(jī)組，即1100兆瓦的Vogtle 4核電站。
這在南方核能公司高級(jí)副總裁約翰·威廉姆斯（John Williams）的播客中得到了進(jìn)一步描述。
此外，政府還正在努力重啟密歇根州的Palisades核電站（由私營(yíng)公司Holtec擁有）和愛(ài)荷華州的Duane Arnold核電站（由NextEra擁有）。
美國(guó)總共有94座核反應(yīng)堆，共54座。（中國(guó)和法國(guó)各以56件位居第二）。在美國(guó)，核能通常產(chǎn)生美國(guó)約20%的電力。
回顧來(lái)看，24年第二季度，Constellation Energy回購(gòu)了5億美元的普通股，使自2023年以來(lái)的股票回購(gòu)達(dá)到20億美元。
對(duì)于2Q24，Constellation報(bào)告的凈收入為2.58美元/股或8.14億美元。相比之下，23年第二季度為2.56美元/股，23年第二季度為8.33億美元。
24年第二季度的非GAAP調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.68美元/股或5.31億美元，而23年第二季度為1.64美元/股或5.35億美元。
凈收入與非GAAP調(diào)整后營(yíng)業(yè)收益之間差額的最大份額是公允價(jià)值調(diào)整收益減去4.05億美元。
Constellation還將其2024年調(diào)整后營(yíng)業(yè)收益（非GAAP）指引上調(diào)了5.3%，至7.60-8.40美元/股。
具體到核電運(yùn)營(yíng)，該公司表示，對(duì)于2Q24，“分析師們的核電站，包括分析師們自有的塞勒姆和南德克薩斯項(xiàng)目（STP）發(fā)電站的輸出，在2024年第二季度生產(chǎn)了45,314吉瓦時(shí)（GWhs），而2023年第二季度為41,895 GWhs。
不包括塞勒姆和STP，分析師們自有的核電廠在2024年第二季度實(shí)現(xiàn)了95.4%的容量系數(shù)，而2023年第二季度為92.4%。
看空方與看多方，仍在博弈？
回顧來(lái)看，截至2024年6月30日，CEG的負(fù)債為396億美元，其中包括84億美元的長(zhǎng)期債務(wù)和513億美元的資產(chǎn)，使Constellation的負(fù)債與資產(chǎn)比率高達(dá)77%。截至2024年6月30日，該公司的債務(wù)狀況如下所示。
Constellation的股息為1.41美元/年，收益率為0.55%。
16位分析師的平均分析師評(píng)分為2.1或“買(mǎi)入”。
投資者應(yīng)考慮他們對(duì)基本負(fù)荷清潔電力需求增長(zhǎng)的預(yù)期，以及總電力需求增長(zhǎng)，這是最有可能影響Constellation的因素。人工智能數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)推動(dòng)了這些預(yù)期。
反核情緒仍然是一個(gè)負(fù)面因素，但比過(guò)去要小。
事實(shí)上，政治和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)對(duì)Constellation來(lái)說(shuō)是積極的，因?yàn)橹莺吐?lián)邦政府敦促公用事業(yè)公司使用非碳?xì)浠衔铮ê四芗涌稍偕茉矗┤剂蟻?lái)發(fā)電。
此外，與可再生能源相比，核能具有電網(wǎng)規(guī)劃特性和優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗腔矩?fù)載，因此既不需要昂貴的電池存儲(chǔ)，也不需要相當(dāng)于可再生能源容量110%的快速額外天然氣容量。
大塊項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)（需要大量長(zhǎng)期資本來(lái)構(gòu)建非流動(dòng)性資產(chǎn)）是近幾十年來(lái)使核電停滯不前的風(fēng)險(xiǎn);但是，它適用于任何行業(yè)的任何大型長(zhǎng)期資本項(xiàng)目。
三哩島（Three Mile Island）以前象征著監(jiān)管-環(huán)境-資本風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合，直到被遺忘，但重啟的意愿確實(shí)表明了AI數(shù)據(jù)中心需求已經(jīng)變得多么強(qiáng)大，并且有望變得多么強(qiáng)勁。
高于歷史的資本成本是一種負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)得到改善。直接債務(wù)和間接股權(quán)現(xiàn)在都比往年更昂貴。股票更昂貴，因?yàn)楣上⒙逝c銀行CD和美國(guó)國(guó)債利率等替代方案競(jìng)爭(zhēng)投資者。
分析師不向?qū)で蠊上⒌耐顿Y者推薦Constellation Energy。對(duì)于尋求資本增值的投資者，分析師將其擱置，因?yàn)樽苑治鰩熒洗螌彶橐詠?lái)，它的價(jià)格已經(jīng)上漲了48%，其中包括2024年9月20日宣布與Microsoft交易時(shí)上漲的22%。它處于52周價(jià)格區(qū)間的頂部，剛剛創(chuàng)下紀(jì)錄，當(dāng)前和遠(yuǎn)期市盈率范圍為29-33。
盡管如此，動(dòng)量和ESG投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)Constellation股票，尤其是感興趣。
該公司具有成為美國(guó)主要核電供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。盡管是一家相對(duì)較新的獨(dú)立公司，但CEG的前身集團(tuán)作為前Exelon部門(mén)擁有數(shù)十年的核電站運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。
核電的運(yùn)行特性備受贊賞，尤其是像Microsoft這樣的大型科技公司，因?yàn)樗麄兺ㄟ^(guò)耗電的AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)展其AI業(yè)務(wù)，其中一些甚至可能與發(fā)電廠位于同一地點(diǎn)——是a）非碳?xì)浠衔?，尤其是它是b）基本負(fù)荷。電力客戶(hù)和電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商都越來(lái)越關(guān)注電網(wǎng)穩(wěn)定性和24/7發(fā)電可靠性。
這在Constellation為Microsoft簽訂的為期20年的核燃料電力供應(yīng)新協(xié)議中尤為明顯，導(dǎo)致Constellation投資16億美元，預(yù)計(jì)將于2028年重啟820 MW的三里島核電站。
