港股“算力基礎(chǔ)設(shè)施第一股”上市！首日破發(fā)，大跌39%

作者 |??陳駿達(dá)，編輯?|??Panken

江西沖出”港股算力基礎(chǔ)設(shè)施第一股“。?

芯東西7月3日?qǐng)?bào)道，今天，“港股算力基礎(chǔ)設(shè)施第一股”中贛通信在港交所成功上市。???開盤價(jià)為0.76港元（折合人民幣約0.74元）/股，跌幅為39%。截至今日上午10時(shí)35分，其股價(jià)較發(fā)行價(jià)1.25港元（折合人民幣約1.16元）下跌36%，總市值為4.99億港元（折合人民幣4.64億元）。

2023年10月，六部門聯(lián)合印發(fā)《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，提出算力是集信息計(jì)算力、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)載力、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)力于一體的新型生產(chǎn)力，主要通過算力基礎(chǔ)設(shè)施向社會(huì)提供服務(wù)。

中贛通信的主營(yíng)業(yè)務(wù)電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)便是算力網(wǎng)絡(luò)運(yùn)載力的核心。這家服務(wù)提供商和軟件開發(fā)商成立于2002年，總部位于江西省，與全國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信）以及全球最大的電信塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商（中國(guó)鐵塔）都建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。目前，按營(yíng)收計(jì)，中贛通信是江西省排名第三的電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù)服務(wù)提供商，并已經(jīng)將自己的業(yè)務(wù)擴(kuò)展到中國(guó)的25個(gè)省、直轄市和自治區(qū)。2021年-2023年，中贛通信3年累計(jì)營(yíng)收總額為15億元，3年累計(jì)凈利潤(rùn)為1.39億元。2023年，中贛通信的年內(nèi)利潤(rùn)暴漲96%，達(dá)6867萬元。

從過往盈利情況來看，中贛通信的毛利率要高于同類企業(yè)。2021年-2023年，中贛通信的毛利率分別為19%、25.1%和24.5%，毛利率比同屬電信基建行業(yè)的中國(guó)通信服務(wù)公司高出約1倍。此次IPO，中贛通信預(yù)計(jì)募資約1.42億港元，這筆資金將用于戰(zhàn)略收購、增強(qiáng)研發(fā)能力等用途。具體來看，這筆資金主要投入了中贛通信的新興業(yè)務(wù)——數(shù)字化解決方案服務(wù)。

01.2023年年內(nèi)利潤(rùn)暴漲96%，主要由電信基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)

中贛通信的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為包括中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商在內(nèi)的中國(guó)電信行業(yè)主要參與者提供電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)及數(shù)字化解決方案服務(wù)。電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)的具體體內(nèi)容包括電信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和維護(hù)。招股書顯示，電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)主要涉及整個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改造及安裝，比如基站及配套工程服務(wù)、市電引入服務(wù)、傳輸網(wǎng)管線服務(wù)、寬帶接入網(wǎng)服務(wù)及無線網(wǎng)設(shè)備安裝服務(wù)。電信基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)服務(wù)則主要涉及對(duì)電信基礎(chǔ)設(shè)施的日常基本維護(hù)、維修及修復(fù)工程和緊急故障處理。

中贛通信的數(shù)字化解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括集成解決方案服務(wù)、系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)和軟件解決方案服務(wù)。這一服務(wù)融合了物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、判別式AI和區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)，在統(tǒng)一平臺(tái)下整合各種硬件和軟件系統(tǒng)，以提高客戶的運(yùn)營(yíng)效率和生產(chǎn)力。數(shù)字醫(yī)療、數(shù)字教育、數(shù)字監(jiān)控、數(shù)字政府、數(shù)字工商管理以及數(shù)字城管是中贛通信數(shù)字化解決服務(wù)業(yè)務(wù)專注的主要行業(yè)。

中贛通信的大部分業(yè)務(wù)都位于江西省，2021年-2023年，他們?cè)醋越魇〉捻?xiàng)目營(yíng)收分別為3億元、1.88億元和3.12億元，分別占同年總營(yíng)收的62.5%、45.7%和51.2%。此外，他們也在招股書中承認(rèn)，集團(tuán)位于江西省外的電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)項(xiàng)目的中標(biāo)率要低于江西省內(nèi)的項(xiàng)目。2023年，按營(yíng)收計(jì)算，中贛通信是江西省排名第三的電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù)服務(wù)公司，市場(chǎng)份額為3.1%。與中贛通信一同名列江西省前五名電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù)服務(wù)的其它公司均為一家領(lǐng)先電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及維護(hù)服務(wù)供應(yīng)商的全資附屬公司，這家公司有可能是中國(guó)電信集團(tuán)控股的子公司中國(guó)通信服務(wù)公司。

2021年-2023年，中贛通信的年?duì)I收分別為4.79億元、4.13億元和6.09億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.8%。值得一提的是，2023年，中贛通信的年?duì)I收較2022年實(shí)現(xiàn)了47.5%的增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)主要來自于該集團(tuán)電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)的增長(zhǎng)。隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，企業(yè)對(duì)算力的需求也水漲船高，因此國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商都加大了算力網(wǎng)絡(luò)方面的投入。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，三大運(yùn)營(yíng)商2024年在云和算力方面的計(jì)劃投資額超過1300億元，中國(guó)聯(lián)通更是稱公司的投資重點(diǎn)將由穩(wěn)基礎(chǔ)的聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高增長(zhǎng)的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。

中贛通信搭上了這班AI基建的發(fā)展快車。截至2023年底，他們已經(jīng)中標(biāo)多項(xiàng)三大運(yùn)營(yíng)商在江西省內(nèi)和全國(guó)其它省份的傳輸網(wǎng)管線鋪設(shè)工程，還中標(biāo)了江西省2023年超算公共服務(wù)平臺(tái)的算力建設(shè)采購項(xiàng)目。2023年，電信基建業(yè)務(wù)給中贛通信帶來了4.63億元的營(yíng)收，占同年?duì)I收總額的76%。與2022年相比，2023年中贛電信的基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了49.8%的增長(zhǎng)。2021年-2023年，中贛通信的年內(nèi)利潤(rùn)分別為3617萬元，3497萬元和6867萬元，在2023年實(shí)現(xiàn)了96%的增長(zhǎng)，幾乎實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤(rùn)翻倍。

中贛通信的研發(fā)投入并不算高。2021年-2023年，中贛通信的研發(fā)投入分別為1920萬元、1780萬元和2580萬元，占同年?duì)I收比例分別為均為4%左右。勞務(wù)采購成本中贛通信整體銷售成本中占比最大的部分。2021年-2023年，勞務(wù)采購成本分別占同年整體銷售成本的78.4%、91.5%和89.5%。2023年，中贛通信的勞務(wù)采購成本達(dá)4.11億元，占同年?duì)I收的67.4%。按業(yè)務(wù)線來看，2021年-2023年，電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)在中贛通信的營(yíng)收中占比一直穩(wěn)定在80%左右，是中贛通信的絕對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)。2021年-2023年，另一條業(yè)務(wù)線數(shù)字化解決方案服務(wù)在集團(tuán)總營(yíng)收的占比分別為22.8%、17.1%和17.7%。

中贛通信的毛利率與同行相比較高。2021年-2023年，中贛通信的毛利率分別為19%、25.1%和24.5%。而在2023年，同屬電信基建行業(yè)的中國(guó)通信服務(wù)的毛利率僅有約11%。

較高的毛利率或許與中贛通信的數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)有關(guān)。這部分業(yè)務(wù)雖然在中贛通信的總營(yíng)收中占比不高，但是毛利率卻要顯著高于電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。2022年，中贛通信啟動(dòng)的軟件解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率在第一年達(dá)到了99%，而在2023年也維持著高達(dá)93.5%的毛利率。

02.2023年花910萬外包研發(fā)團(tuán)隊(duì)，計(jì)劃構(gòu)建全新研發(fā)中心

中贛通信的研發(fā)投入主要流向集團(tuán)的數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)。目前，他們的研發(fā)團(tuán)隊(duì)共有82名雇員，研發(fā)團(tuán)隊(duì)由公司執(zhí)行董事彭聲謙擔(dān)任。2023年，中贛通信的研發(fā)投入為2590萬元，較2022年增長(zhǎng)820萬元。中贛通信在招股書中披露，這與他們?cè)?023年花費(fèi)910萬元外包研發(fā)工作有關(guān)。

中贛通信在數(shù)字醫(yī)療、數(shù)字政府等領(lǐng)域有自主開發(fā)軟件的經(jīng)驗(yàn)。他們?cè)灾鏖_發(fā)實(shí)時(shí)視頻監(jiān)控分析技術(shù)、城市全景顯示系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)智能分析技術(shù)等，并應(yīng)用到集團(tuán)實(shí)際項(xiàng)目中。

招股書中透露，中贛通信計(jì)劃加強(qiáng)集團(tuán)的研發(fā)能力，以提升自己在數(shù)字化解決方案服務(wù)方面的能力。2024年，他們計(jì)劃投資1900余萬元購置研發(fā)中心的硬件設(shè)施，并額外花費(fèi)300萬元招募幾十名具有開發(fā)數(shù)字化解決方案服務(wù)項(xiàng)目能力的研發(fā)人員。專利方面，中贛通信目前已經(jīng)在中國(guó)注冊(cè)25項(xiàng)商標(biāo)、超過120項(xiàng)軟件著作權(quán)和14項(xiàng)專利。

03.抱緊三大運(yùn)營(yíng)商大腿，23年五大客戶貢獻(xiàn)97.2%營(yíng)收

2021年-2023年，中贛通信的五大客戶分別為集團(tuán)貢獻(xiàn)了4.76億元、4.09億元和5.92億元的營(yíng)收，分別占同年總收入的約99.4%、99.2%及97.2%。

在這3年中，中贛通信的最大客戶A分別貢獻(xiàn)了集團(tuán)同年約69.5%、57.5%及48.8%的收入。根據(jù)披露信息可以判斷，這一企業(yè)是中國(guó)移動(dòng)。中贛通信從2003年，也就是成立1年時(shí)就開始與中國(guó)移動(dòng)展開合作，并獲得了中國(guó)移動(dòng)在江西省內(nèi)外的許多項(xiàng)目訂單。

中贛通信的其它大客戶包括中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)廣電、中國(guó)鐵塔等公司，涵蓋了中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商以及其他電信網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的主要企業(yè)。中贛通信的供應(yīng)商主要包括勞務(wù)供應(yīng)商和軟硬件供應(yīng)商。勞務(wù)供應(yīng)商主要負(fù)責(zé)為項(xiàng)目提供勞務(wù)和配套建筑材料。2021-2023年間，中贛通信歷年的五大供應(yīng)商均為勞務(wù)服務(wù)企業(yè)。這3年間，產(chǎn)生于前五大供應(yīng)商供應(yīng)商的采購成本分別為2.29億元、2.22億元和2.94億元，分別占當(dāng)年總采購量的58.3%、71.7%和61.8%，占比較高。

04.實(shí)控人為創(chuàng)始人夫婦，一家四口持股超67%

中贛通信集團(tuán)控股是注冊(cè)于開曼群島的有限公司。中贛通信集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖顯示，集團(tuán)通過多家子公司間接持有位于國(guó)內(nèi)的中贛通信公司。中贛通信公司在國(guó)內(nèi)還擁有戈拉普科技、歌拉普軟件、贛通江西、贛通廈門等子公司。

IPO后，創(chuàng)始人劉皓瓊、陶秀蘭夫婦將繼續(xù)通過他們名下的GT&Yangtze公司持有中贛通信集團(tuán)56.16%的股份，為集團(tuán)實(shí)控人。此外，他們的兩個(gè)兒子將通過名下的公司分別持有中贛通信集團(tuán)6.16%和5.33%的股份。四人總計(jì)持有集團(tuán)67.65%的股份。IPO前，中贛通信也有5位外部投資者，包括酉珀商務(wù)（持股4.3%）、英華投資（2.6%）、上海誦弦旗下的數(shù)智深空（持股1.3%）和睿達(dá)信韜（持股0.6%），以及一名來自香港的個(gè)人投資人。

在上市后，這幾位投資者的持股比例都將有一定程度的降低。招股書顯示，2021年-2023年，中贛通信的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉皓瓊分別獲得了約97萬元、87萬元和41萬元的薪酬，他的兒子劉鼎立分別獲得了約25萬元、36萬元和38萬元的薪酬。負(fù)責(zé)公司市場(chǎng)開發(fā)和研發(fā)監(jiān)督的彭聲謙是中贛通信上海分公司辦事處的負(fù)責(zé)人，同時(shí)也是公司董事。2021年-2023年，彭聲謙分別獲得了約62萬元、62萬元和18萬元的薪酬。

05.結(jié)語：夯實(shí)電信基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，未來將在數(shù)字化解決方案發(fā)力

中贛通信目前的主要業(yè)務(wù)集中在中國(guó)的中東部地區(qū)，尤其是江西省。他們?cè)谡泄蓵刑岬?，未來集團(tuán)將擴(kuò)大在中國(guó)西部地區(qū)的電信基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，重點(diǎn)是新疆維吾爾自治區(qū)和云南省。此外，作為中贛通信毛利率最高的業(yè)務(wù)，數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)將在中贛通信上市后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。他們?cè)谡泄蓵蟹Q，將把本次發(fā)行后預(yù)計(jì)獲得的1.42億港元的絕大全部投入公司的數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)。

隨著5G、云計(jì)算和AI技術(shù)等技術(shù)的快速發(fā)展，電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)行業(yè)及其配套的數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)需求不斷上升，這對(duì)中贛通信的業(yè)務(wù)或許是利好消息。但他們也在招股書中承認(rèn)，無法確定中5G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的投資能夠長(zhǎng)期持續(xù)，這對(duì)集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)——基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)可能造成重大的威脅。