兆易創(chuàng)新的估值困境

今年開(kāi)始才一個(gè)多月，A股市場(chǎng)發(fā)生了非常重大的變化，我想?yún)⑴c投資的老百姓都有切身的體會(huì)。市場(chǎng)下跌是表象，主要沖擊來(lái)自資金面，但是背后的動(dòng)因卻是因?yàn)楣乐刁w系，以央企為代表的價(jià)值紅利板塊受到青睞，以概念為代表的科技成長(zhǎng)板塊被拋棄，其中尤為受沖擊的就有半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊，尤其是科創(chuàng)板。

作為芯片創(chuàng)業(yè)的從業(yè)者，我感覺(jué)到二級(jí)市場(chǎng)的變化已經(jīng)影響到一級(jí)市場(chǎng)、創(chuàng)投市場(chǎng)的估值，產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)出清正在加快步伐。內(nèi)卷是中國(guó)企業(yè)必須面對(duì)的難題，企業(yè)要做好行業(yè)整合的準(zhǔn)備。

MCU的頭部上市公司大概有十幾家，MCU芯片作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的我覺(jué)得主要是這么幾家：兆易創(chuàng)新、中穎電子、樂(lè)鑫科技、國(guó)民技術(shù)、芯?？萍肌⒅形雽?dǎo)。其中前兩家應(yīng)該說(shuō)是MCU領(lǐng)域的總龍頭。

上個(gè)月，兆易創(chuàng)新發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約57.66億元，同比下降約29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.55億元，同比下滑約92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約0.22億元，同比下滑約99%。

從單季度來(lái)看，2023年第一、二、三季度，兆易創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為13.41億元、16.25億元、14.29億元，同比下降39.85%、36.32%、28.14%；凈利潤(rùn)為1.50億元、1.86億元、0.98億元，同比分別下降78.13%、77.89%、82.71%；扣非凈利潤(rùn)分別為1.30億元、1.45億元、0.65億元，同比下降80.14%、82.12%、87.75%。三大業(yè)績(jī)指標(biāo)均為大幅下降。

受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期等影響，2023年半導(dǎo)體行業(yè)仍面臨需求復(fù)蘇緩慢的嚴(yán)峻考驗(yàn)，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售價(jià)格和毛利率下滑明顯，這是人盡皆知的因素。

中穎電子的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1.74億元~1.91億元，同比下降41%~46%。

在MCU行業(yè)中，以我心目中的前三排名應(yīng)該是：兆易創(chuàng)新、中穎電子、樂(lè)鑫科技。目前后兩者的市值應(yīng)該是在50億上下，兆易的市值目前在380億左右，兆易的營(yíng)收大概是中穎的4倍左右，市值卻達(dá)到了8倍。當(dāng)然兆易的營(yíng)收中還有一大部分是存儲(chǔ)，但其估值似乎也不應(yīng)該高于MCU業(yè)務(wù)太多。

整個(gè)MCU市場(chǎng)的現(xiàn)狀，是處于去庫(kù)存，利潤(rùn)換市占率的階段。22Q3原廠MCU開(kāi)始降價(jià)，先降了10%，22Q4降幅擴(kuò)大，到23Q4價(jià)格已經(jīng)跌破漲價(jià)前的水位，相對(duì)22年底大概下降30%~40%，相對(duì)高點(diǎn)下降至少50%，消費(fèi)類、工業(yè)類都這樣。

當(dāng)前總體供給過(guò)剩，本土公司都在拼命搶份額，ST等都在降價(jià)保份額保稼動(dòng)率，想漲價(jià)也基本不可能，因此中低端產(chǎn)品線上降下來(lái)的毛利率以后是否能升上去，我看比較難。國(guó)產(chǎn)MCU唯有向上走，高端、車規(guī)，獨(dú)特技術(shù)門檻，才有高毛利的可能。

兆易創(chuàng)新的存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，今年倒是有一定的機(jī)會(huì)，存儲(chǔ)行業(yè)調(diào)整多年，產(chǎn)能出清比較徹底，價(jià)格觸底回升，預(yù)計(jì)全球存儲(chǔ)芯片將在2024年增長(zhǎng)66.3%，但現(xiàn)在GD能不能從中盈利還不太好說(shuō)，主要是和長(zhǎng)鑫的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)還不太好預(yù)測(cè)。

如果MCU和存儲(chǔ)不能擺脫虧損狀態(tài)，恐怕目前380億的估值也不太好維持，不過(guò)股價(jià)終究只是浮云，兆易公司本身存活沒(méi)有太大的問(wèn)題，只是要撐過(guò)這幾年的苦日子，把國(guó)內(nèi)100多家國(guó)產(chǎn)MCU卷死，再用規(guī)模卷死國(guó)外的MCU原廠，仍然有機(jī)會(huì)。