中穎電子，還行嗎？

由于成本優(yōu)勢、工程師開發(fā)習(xí)慣以及適配簡單的應(yīng)用場景，8位MCU在市場上歷久不衰。中穎電子作為本土8位MCU市場龍頭，在家電應(yīng)用領(lǐng)域深耕多年，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017年中穎電子在國內(nèi)小家電MCU的市場份額高達(dá)19.8%。而2018-2022年，中穎電子IC銷量從5.37億顆增長至7.13億顆，期間CAGR僅為7.3%，同期兆易創(chuàng)新、芯?？萍糓CU銷量CAGR分別為37.3%、19.9%，要知道2019-2021年是連續(xù)三年的半導(dǎo)體上行周期，疊加缺芯潮、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的背景，作為一家自2002年就開始研發(fā)MCU的老牌廠商，交出這樣的答卷，差強(qiáng)人意。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

作為MCU企業(yè)分析系列文章，本文將對中穎電子的公司歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管背景、產(chǎn)品布局、上下游分析、財(cái)務(wù)分析、品牌力調(diào)研、潛在風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)角度深入探討，為讀者全面了解該公司提供有價(jià)值的參考。

公司歷程

中穎電子成立于1994年，自2002年起專注于自有品牌的芯片設(shè)計(jì)，為國內(nèi)老牌家電MCU龍頭，其業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分為：工業(yè)控制和消費(fèi)電子。2022年工業(yè)控制芯片營收占比73.5%，含家電控制、變頻電機(jī)控制和鋰電池管理，消費(fèi)電子營收占比26.5%，含AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片、電腦周邊及物聯(lián)網(wǎng)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

中穎電子成立至今大事件：

1994年，中穎香港投資設(shè)立了中穎上海（中穎電子前身），一開始主營業(yè)務(wù)為電子產(chǎn)品銷售。

1999年-2001年，中穎上海轉(zhuǎn)型為ODM公司，協(xié)助臺(tái)廠聯(lián)詠科技開發(fā)顯示驅(qū)動(dòng)芯片模塊。

2002年，中穎電子開始研發(fā)自主品牌的MCU主控芯片，后面從小家電MCU著手，逐漸拓展至數(shù)碼周邊類產(chǎn)品。

2009年，為消除與中穎香港的同業(yè)競爭、避免關(guān)聯(lián)交易，中穎上海與中穎香港進(jìn)行資產(chǎn)重組，中穎香港業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移到中穎上海子公司中穎科技，同時(shí)中穎香港將所持中穎上海100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給威朗國際等5家境外法人。

2010年，中穎香港解散，同時(shí)中穎上海整體變更為股份有限公司。同年，中穎電子進(jìn)入白電MCU市場。

2012年，中穎電子在深市A股創(chuàng)業(yè)板上市。

2014年，首顆AMOLED智能手機(jī)顯屏驅(qū)動(dòng)芯片，獲得大客戶認(rèn)可。

2016年，鋰電池管理芯片通過世界級一線筆電品牌大廠認(rèn)證。

2017年，鋰電池管理芯片在手機(jī)、電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具等應(yīng)用市場份額提升，并推進(jìn)在一線品牌廠家的小量生產(chǎn)。

2022年，針對品牌手機(jī)設(shè)計(jì)的AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片完成流片。

2023年，首款車規(guī)級MCU工程品已于多個(gè)客戶端送樣、測試及進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)，AECQ100的質(zhì)量認(rèn)證也正在進(jìn)行中。

中穎電子的發(fā)展是從ODM轉(zhuǎn)向自主研發(fā)，從家電MCU拓展至OLED顯示驅(qū)動(dòng)以及鋰電池管理芯片的過程。

股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層背景

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2022年前十大股東中，威朗國際、WIN CHANNEL、誠威國際、廣運(yùn)投資四家海外法人分別持有中穎電子18.45%、4.90%、2.43%、0.90%的股份，正是2009年中穎香港將所持中穎上海100%股權(quán)轉(zhuǎn)予的五家境外法人其中的四家，這么多年來仍然持有中穎電子股權(quán)。此外，其余股東基本為基金公司產(chǎn)品。

威朗國際持有中穎電子6311萬股，占總股本的18.45%，為控股股東。傅啟明先生持有威朗國際77.97%的股權(quán)，為本公司實(shí)際控制人。

數(shù)據(jù)來源：中穎電子2022年財(cái)報(bào)

中穎電子高管中除財(cái)務(wù)總監(jiān)外，均具有研發(fā)技術(shù)背景。

董事長傅啟明先生，歷任聯(lián)華電子集成電路設(shè)計(jì)部門設(shè)計(jì)工程師，飛利浦集成電路設(shè)計(jì)部門資深工程師，聯(lián)華電子集成電路設(shè)計(jì)部門項(xiàng)目經(jīng)理，聯(lián)詠科技商用產(chǎn)品事業(yè)部市場專案企劃經(jīng)理。

總經(jīng)理宋永皓先生，歷任聯(lián)華電子商用產(chǎn)品事業(yè)部集成電路設(shè)計(jì)工程師、行銷經(jīng)理，聯(lián)詠科技商用產(chǎn)品事業(yè)部行銷經(jīng)理，迅捷科技副總經(jīng)理。

副總經(jīng)理兼第三事業(yè)群總經(jīng)理朱秉濬先生，1995年加入中穎電子，曾擔(dān)任有機(jī)發(fā)光二極管產(chǎn)品線經(jīng)理、先進(jìn)線路設(shè)計(jì)組經(jīng)理、電池電源事業(yè)部總監(jiān)、微控制器事業(yè)部總監(jiān)、微控制器事業(yè)群副總經(jīng)理等職務(wù)，并多年領(lǐng)導(dǎo)中穎電子在模擬電路方面的研發(fā)設(shè)計(jì)工作。

副總經(jīng)理郭志升先生，歷任華隆微電子工程師，聯(lián)華電子正工程師，聯(lián)詠科技副理。

第一事業(yè)群總經(jīng)理向延章先生，1997年進(jìn)入中穎電子，曾擔(dān)任中穎電子現(xiàn)場應(yīng)用工程師、業(yè)務(wù)總監(jiān)等職務(wù)。

第二事業(yè)群總經(jīng)理張學(xué)鋒先生，1998年進(jìn)入中穎電子，曾擔(dān)任電池電源事業(yè)部副總監(jiān)及總監(jiān)等職務(wù)。

產(chǎn)品布局

?1、家電MCU：向智能家電、變頻電機(jī)方向開拓

中穎電子MCU產(chǎn)品以8位為主，多采用8051內(nèi)核，產(chǎn)品主要面向小家電及白色家電、電機(jī)控制、表計(jì)類、動(dòng)力電源管理等領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)

目前智能小家電MCU領(lǐng)域的進(jìn)入門檻相對較低，主要競爭對手來自韓國、中國臺(tái)灣及大陸，如盛群半導(dǎo)體、義隆電子、松翰科技等，智能大家電MCU市場主要由海外國際大廠占據(jù)主要份額。

中穎電子家電MCU產(chǎn)品以高性價(jià)比，高可靠性，低不良率，高直通率為核心競爭力，被國內(nèi)一線大廠廣泛采用。相對于海外國際大廠，如瑞薩電子、賽普拉斯等，中穎電子可以提供性能相當(dāng)，價(jià)格更優(yōu)的產(chǎn)品；相對于國內(nèi)競爭者，可以定位在附加價(jià)值高，提供客戶高可靠性和極低返修率的產(chǎn)品。

近年來，中穎電子也在不斷開發(fā)32位的MCU產(chǎn)品，針對智能家電新推出Arm Cortex-M0+內(nèi)核的0.11um MCU通用產(chǎn)品，目前已經(jīng)完成開發(fā)，市場反饋良好，已經(jīng)有十余家客戶量產(chǎn)。

Arm內(nèi)核的變頻電機(jī)控制芯片,已在變頻空調(diào)，變頻冰箱大批量產(chǎn)，變頻洗衣機(jī)小批生產(chǎn)。

2、鋰電池管理芯片：3C端和動(dòng)力端共同發(fā)力，或構(gòu)筑第二成長曲線

中穎電子鋰電池管理芯片包括動(dòng)力電池管理芯片及智能終端芯片，主要面向筆記本電腦、手機(jī)和TWS等消費(fèi)電子、電動(dòng)單車及通訊基站電源等領(lǐng)域。鋰電池管理芯片是公司第二大收入占比，且業(yè)務(wù)處于國內(nèi)廠家領(lǐng)先地位。

在3C電池端，美、日供應(yīng)商處于相對壟斷地位，但隨著國內(nèi)技術(shù)經(jīng)歷多年的積累及發(fā)展，性能完全滿足應(yīng)用要求，客戶有較強(qiáng)的國產(chǎn)替代意愿，市場空間成長趨勢明確。中穎電子2007年開發(fā)鋰電池管理芯片，前期面向維修市場，2016年產(chǎn)品通過筆記本電腦大客戶驗(yàn)證，2021年從維修市場切入前裝市場，BMS系統(tǒng)導(dǎo)入手機(jī)及TWS耳機(jī)品牌廠商。

在動(dòng)力鋰電池端，國內(nèi)在此領(lǐng)域涉足的公司不多，中穎電子在此領(lǐng)域國內(nèi)保持領(lǐng)先地位，隨著鋰電池管理芯片的快充應(yīng)用越來越多、2018年新國標(biāo)電力自行車巨大電池存量替換需求，以及儲(chǔ)能市場的快速成長，2018-2020年中穎電子動(dòng)力鋰電池管理芯片市場份額快速提升。

3、AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片：設(shè)定進(jìn)入手機(jī)品牌市場目標(biāo)

市調(diào)機(jī)構(gòu)Omdia預(yù)計(jì)2023年AMOLED智能手機(jī)顯示驅(qū)動(dòng)芯片出貨量將年同比增長12%，同時(shí)預(yù)計(jì)AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片出貨量將增加到2029年的22億顆，復(fù)合年增長率為12%。盡管智能手機(jī)已經(jīng)是存量市場，但隨著AMOLED屏體的滲透率提升、國內(nèi)面板廠良率提升及新增產(chǎn)能落地、內(nèi)制化的國家政策支持背景下，AMOLED屏體的應(yīng)用領(lǐng)域也逐步滲透到中尺寸筆電/平板、車載等應(yīng)用領(lǐng)域，未來AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片需求還將持續(xù)上揚(yáng)。

大陸廠商目前還未具備大規(guī)模供貨AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片能力。和AMOLED面板廠商格局相似，AMOLED的驅(qū)動(dòng)芯片前兩位均為韓廠，包括三星電子旗下的LSI以及LG集團(tuán)旗下的LX Semicon，前兩者的份額達(dá)74%，第二梯隊(duì)主要是臺(tái)系廠商聯(lián)詠、瑞鼎等，大陸芯片廠商云英谷市場份額僅為1.7%，國內(nèi)升顯微電子和集創(chuàng)北方在AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片也有所產(chǎn)品布局。

目前中穎電子的AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品，主要是用于智能手機(jī)，以內(nèi)制化的后裝市場為主。中穎電子在研項(xiàng)目中已有多款不同像素的AMOLED面板驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品處于市場推廣階段，一款最大分辨率1284*2778，支持120Hz刷新率的AMOLED柔性面板驅(qū)動(dòng)芯片處于研發(fā)階段。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

中穎電子因早期協(xié)助聯(lián)詠科技進(jìn)行顯示驅(qū)動(dòng)芯片開發(fā)，2010年公司開始做PMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片，2013年-2014年開始做手機(jī)、TWS耳機(jī)等的顯示驅(qū)動(dòng)芯片，但競爭對手較多，無法接觸到高端客戶，因此開始轉(zhuǎn)向AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片，2014年首顆AMOLED智能手機(jī)顯屏驅(qū)動(dòng)芯片獲得大客戶認(rèn)可，2015年取得量產(chǎn)訂單；2016年專門設(shè)立從事AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片研發(fā)的控股子公司—芯穎科技；芯穎科技在2018年Q1順利完成FHD AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片的內(nèi)部驗(yàn)證，并已向客戶送樣驗(yàn)證，與國際競爭對手同步跨入40nm，并于3季度末起進(jìn)入量產(chǎn)；2022年3月針對品牌手機(jī)設(shè)計(jì)的AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片完成流片，2023年設(shè)定進(jìn)入手機(jī)品牌市場的戰(zhàn)略目標(biāo)。目前包括京東方在內(nèi)的多家面板廠采用公司AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片的FHD+規(guī)格手機(jī)屏量產(chǎn)新產(chǎn)品，形成明確的項(xiàng)目展開。

若中穎電子能夠順利進(jìn)入手機(jī)品牌市場，未來或能在國產(chǎn)AMOLED產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)穩(wěn)固的市場份額。

上下游分析

1、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)相對可控

在2012年的招股書中披露，中穎電子前三大供應(yīng)商占采購總金額比例較大，合計(jì)占比75.67%，它們分別是聯(lián)華電子（和艦科技為其旗下公司）、華潤微電子旗下的賽美科微電子以及深圳中星華電子有限公司（現(xiàn)名：深圳市匯聚新興產(chǎn)業(yè)有限公司），均為提供晶圓代工、封裝測試的企業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

中穎電子采用Fabless輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，專注于IC設(shè)計(jì)，而將芯片制造、封裝測試工序外包，其供應(yīng)商占采購金額的集中度較高，符合IC產(chǎn)業(yè)垂直分工的特點(diǎn)。

中穎電子為保證產(chǎn)品供應(yīng)環(huán)節(jié)的穩(wěn)定，與聯(lián)華電子、和艦科技、華虹NEC、華潤微電子等多家有實(shí)力的晶圓代工廠和封裝測試廠建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，因其產(chǎn)品制程基本為成熟制程，故產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)相對可供。

2、前五大客戶均為經(jīng)銷商

根據(jù)中穎電子招股說明書，2011年公司前五大客戶的銷售金額占比分別為18.32%、14.2%、9.88%、7.89%、5.73%，比例相對適中，且全部都是元器件行業(yè)的經(jīng)銷商。2022年公司前五大客戶的銷售金額占比分別為20.27%、11.6%、10.71%、9.37%、8.16%，頭部客戶合計(jì)營收占比變化不大，公司全年?duì)I業(yè)收入中經(jīng)銷占比高達(dá)90%。

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

財(cái)務(wù)分析

營收增速穩(wěn)定，短期受累半導(dǎo)體下行周期。2022年?duì)I業(yè)收入16.0億元，同比增速7.2%，2018-2022年CAGR為20.5%。其中工業(yè)控制營收占比73.5%，2022年同比增速1%，2018-2022年CAGR為11.6%，實(shí)際增速更高，因?yàn)?021年公司將電腦周邊及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)從工業(yè)控制劃到消費(fèi)電子。自2022年二季度，消費(fèi)電子終端萎靡，元器件行業(yè)處于下行周期，2023年一季度公司營業(yè)收入2.9億元，同比下跌38%，單季營收降幅創(chuàng)十年之最。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

受半導(dǎo)體下行周期影響，中穎電子存貨金額在一季度達(dá)到歷史最高的6.5億元，同期，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也達(dá)到歷史最高值309天，處于被動(dòng)加庫存階段。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

業(yè)績由量價(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)成長。2018-2022年公司IC的ASP由1.41元穩(wěn)步上漲至2.25元，CAGR為12.4%，IC銷量也從5.37億顆增長至7.13億顆，期間CAGR為7.3%，出貨量持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

凈利潤增速與營收匹配，毛利率和經(jīng)營利潤率常年維持在44%、24%左右。2022年公司歸母凈利潤3.23億元，同比下跌12.9%，2018-2022年CAGR為17.8%。若刨除2022年因質(zhì)量問題賠償款帶來的非常規(guī)損益5183萬，期間CAGR為22.2%，基本與營收增速持平。近5年來的毛利率和經(jīng)營利潤率基本保持穩(wěn)定，緩慢提升，兩者分別從44%提升至46%，從23%提升至26%。2023年一季度公司歸母凈利潤0.34億元，同比下跌73.4%，公司毛利率下跌至39%，但因費(fèi)用相對剛性，故經(jīng)營利潤率下滑更明顯，至13%。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，2022年數(shù)據(jù)口徑加回了因質(zhì)量問題的賠償款5183萬元。

2022年研發(fā)費(fèi)用3.2億元，費(fèi)用率20%，研發(fā)費(fèi)用2018-2022年CAGR為28.1%。研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)高于營收增速，公司注重研發(fā)投入，近年來研發(fā)費(fèi)用率從2018年的16%提升至2022年的20%。同期公司精細(xì)化管理，銷售和管理費(fèi)用比例持續(xù)下降，從9%降至4%。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

品牌力調(diào)研

中穎電子位列本土MCU廠商品牌力第五。與非網(wǎng)采用線上調(diào)研問卷的方式，來獲取MCU相關(guān)從業(yè)者心中的MCU廠商品牌力，調(diào)研問卷共回收398份樣本數(shù)據(jù)，調(diào)研群體角色以研發(fā)工程師為主，占比71%。調(diào)研群體攻關(guān)方向主要集中在消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車電子，三者的占比分別為：43%、26%、13%。前十名廠商依次為：兆易創(chuàng)新、極海半導(dǎo)體、樂鑫科技、國芯科技、中穎電子、華大半導(dǎo)體、國民技術(shù)、中微半導(dǎo)、復(fù)旦微電子、沁恒微電子。以上企業(yè)具有較高的品牌認(rèn)知度，其中中穎電子的品牌力排名第五。在398份樣本數(shù)據(jù)中，有39份樣本選擇了中穎電子，中穎電子MCU產(chǎn)品在家電領(lǐng)域具有較高的市場份額，在本土廠商中位列第一。

數(shù)據(jù)來源：與非網(wǎng)

綜合點(diǎn)評

優(yōu)勢：

鋰電池管理芯片需求旺盛驅(qū)動(dòng)長期業(yè)績。3C端，美、日供應(yīng)商處于相對壟斷地位，但隨著國內(nèi)技術(shù)經(jīng)歷多年的積累及發(fā)展，性能完全滿足應(yīng)用要求，客戶維持國產(chǎn)替代意愿，市場空間成長趨勢明確。動(dòng)力鋰電池端，國內(nèi)公司在此領(lǐng)域涉足的不多，中穎電子在此領(lǐng)域保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。2023年鋰電電芯價(jià)格出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)向下，長期有利于鋰電動(dòng)力電池領(lǐng)域市場向好發(fā)展。

AMOLED顯示芯片成長空間大。隨著AMOLED屏體滲透率提升、國內(nèi)面板廠良率提升及新增產(chǎn)能落地、內(nèi)制化的國家政策支持背景下，AMOLED屏體的應(yīng)用領(lǐng)域也逐步滲透到中尺寸筆電/平板、車載等應(yīng)用領(lǐng)域，AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片需求還在持續(xù)上揚(yáng)的成長期。但截至2021年，中國OLED驅(qū)動(dòng)芯片國產(chǎn)化率不足10%，國產(chǎn)替代空間巨大。2021年，公司FHD+新產(chǎn)品已在多家面板廠量產(chǎn)。另外，隨著公司12寸晶圓產(chǎn)能提升+成本下降，預(yù)計(jì)AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片業(yè)務(wù)將保持高增長。

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

MCU業(yè)務(wù)主要局限于家電領(lǐng)域。當(dāng)前，中國房地產(chǎn)銷售面積已過峰值，不斷下滑，致使家電市場難有大的增量。盡管家電MCU具有國產(chǎn)替代的邏輯，但在終端市場需求萎靡，MCU廠商如雨后春筍般冒出的情況下，未來產(chǎn)品競爭將異常激烈。中穎電子作為老牌MCU廠商，自2002年開始研發(fā)MCU產(chǎn)品，營收主要局限于家電領(lǐng)域，在其他領(lǐng)域未有明顯建樹，近幾年相比其他MCU廠商，其營收增速緩慢。

車規(guī)級MCU進(jìn)展慢。中穎電子作為國內(nèi)頭部MCU企業(yè)，對于車規(guī)級MCU的研發(fā)推出速度非常慢。據(jù)公司投資者互動(dòng)中披露，公司首款車規(guī)級MCU產(chǎn)品2023年還處于客戶送樣、測試階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手。